財務報表分析-2

負債管理能力分析

負債管理比率(Debt Management Ratios)主要衡量企業對於財務槓桿(Financial Leverage)使用程度，以衡量公司之舉債空間與未來償債能力，其中涵蓋負債比率、長期資本適足率、利息保障倍數，以及固定費用涵蓋比率:
負債比率(Debt Ratio)
定義
公司由債權人所出資之資產，佔總資產之比率。
實質意義
比率越高，表示公司透過舉債購買資產之比重越高，意味公司自有資金比重越低，對債權人而言，保障越小，且對股東而言，負債比率越高，代表股東承受之財務風險亦越高。相反地，負債比率越低，公司之財務風險越低，然而可能反映出公司未能充分善用財務槓桿，積極創造獲利機會。
負債比率＝負債總額/資產總額
權益比率(Equity Ratio)
定義：
每一元的資產中，有多少比重來自於股東權益，又稱為股東權益對總資產比率(Equity to Total Assets Ratio)或自有資金比率與淨值比率(Net Worth Ratio)。
實質意義：
負債比率越高，權益比率便越低；若負債比率越低，則權益比率便越高，此時對債權人越有保障(因為公司有較多的自有資金可承擔負債成本)，股東承擔的財務風險越小。
權益比率＝股東權益總額/資產總額
負債權益比(Debt to Equity Ratio)
定義：
衡量公司之負債金額與權益資金之相對比重。
實質意義：
每使用一元的權益資金，可對外舉借多少負債，又稱之為槓桿比率(Leverage Ratio)。負債權益比越高，公司資金來源越依賴負債，自有資金就越少，對債權人而言，較無保障。
負債權益比＝負債總額/股東權益總額＝負債比率/權益比率
權益乘數(Equity Multiplier)
定義：
資產總額，為權益資金的多少倍。
實質意義：
又稱為財務槓桿比率(Financial Leverage Ratio)。公司每一元的權益資金，可透過財務槓桿購入幾倍的資產。乘數越大，公司舉債比重越高，槓桿程度越大。
權益乘數＝資產總額/股東權益總額＝(負債總額＋股東權益總額)/股東權益總額＝負債權益比+1
長期資本適足率(Long-term Capital Adequacy Ratio)
定義：
非流動資產，佔長期資本總額之比重。
實質意義：
衡量長期資金用途(分子)與長期資金來源(分母)的配合程度。小於1者，代表長期資金舉借過多，且未充分發揮其用途，此時須留意資金是否流向無效率或高風險的管道。大於1者，代表公司舉借了部分的短期資金來進行長期用途，此時須留意「以短支長」所存在的風險。
長期資本適足率＝(固定資產+長期投資)/(股東權益+長期負債)
利息保障倍數(Times Interest Earned Ratio;TIE)
定義：
又叫涵蓋比率(Coverage Ratio)，用以衡量公司營業活動所產生之盈餘，是否足以負擔融資利息費用。
實質意義：
融資活動產生之利息費用，須定期支付給債權人，因此公司之盈餘，須優先支付利息費用。倍數越高，表示公司支付利息之能力越強。
利息保障倍數＝息前稅前盈餘EBIT/利息費用＝(稅前淨利+所得稅費用+利息費用)/利息費用
固定費用涵蓋比率(Fixed Charge Coverage Ratio)
定義：
衡量公司營業活動之盈餘，是否足以負擔固定費用。諸如利息、租賃費用，以及即將到期的負債償債基金提撥。
實質意義：
涵蓋比率越高，公司支付固定費用的能力就越強；涵蓋比率越低，代表公司越有可能在盈餘減少時，無法負擔固定費用的支出。
固定費用涵蓋比率＝(息前稅前盈餘+租賃費用)/固定費用
其中
固定費用=利息費用＋租賃費用＋償債基金支付/(1-稅率)

槓桿程度分析

營業槓桿：
公司使用固定成本(Fixed Cost)的程度，稱為營業槓桿(Operating Leverage)，其中以製造業之營業槓桿程度相對較高，而服務業或買賣業之營業槓桿程度較低。
定義
營業槓桿(Degree of Operating Leverage，DOL)
銷售量變動1%時，息前稅前盈餘EBIT將變動多少百分比。
DOL＝(∆EBIT/EBIT)/(∆Q/Q)＝((P-V)×Q)/((P-V)×Q-F)＝(EBIT+F)/EBIT
其中
P：產品售價
EBIT：息前稅前盈餘
Q：銷售量
V：每單位之變動成本
F：固定成本(含折舊)
營業槓桿程度圖示
下圖中，DOLA＞DOLB， A公司營業槓桿大於B公司，當銷售量變動1%時，A公司EBIT之變動幅度，會大於B公司。營業槓桿程度代表公司對固定成本之使用，佔總成本之比重，因此A公司之營業槓桿較高，表示A公司須承擔較高之固定成本，當產量或銷售額不足以攤銷固定成本時，勢必使公司之營運生產陷入困境。

財務槓桿

公司利用舉債或發行特別股的方式，來滿足資金需求，必須支付利息或特別股股利之程度，稱為財務槓桿(Financial Leverage)。利息與特別股股利支付之程度，會影響稅後盈餘的消長，因此，財務槓桿就是評估利息與特別股股利支出，對稅後盈餘(以EPS代表)的影響程度。
定義：
財務槓桿(Degree of Financial Leverage，DFL)EBIT變動1%時，每股盈餘EPS將變動多少百分比。
DFL＝(∆EPS/EPS)/(∆EBIT/EBIT)＝((P-V)×Q-F)/((P-V)×Q-F-I)＝EBIT/(EBIT-I)
其中
I：利息費用
EPS：每股盈餘
若公司另發行特別股，則須一併考慮特別股股利支出：
DFL＝(∆EPS/EPS)/(∆EBIT/EBIT)＝((P-V)×Q-F)/((P-V)×Q-F-I-D_pf/(1-T))＝EBIT/(EBIT-I-D_pf/(1-T))
其中
Dpf：特別股股利
T:公司稅率
財務槓桿程度圖示
DFLA＞DFLBA公司財務槓桿大於B公司，當EBIT變動1%時，A公司EPS之變動幅度大於B公司。財務槓桿程度代表公司對負債之使用程度，因此A公司之財務槓桿較高，表示A公司須承擔較高之負債利息支出，若EBIT減少時，在支付負債利息與特別股股利後，剩下能分配給普通股股東之稅後盈餘EPS，也明顯減少。甚至當EBIT不足以攤銷高額之負債利息與特別股股利時，將使公司之財務狀況陷入困境。
總槓桿
結合營業槓桿與財務槓桿的觀念，同時衡量公司對固定成本之使用程度、固定利息與特別股股利之支付程度等，稱為總槓桿(Tatal Leverage)。由於營業槓桿與財務槓桿程度，均影響到公司之營運績效，因此總槓桿就是用以評估所有的營業成本與財務成本費用，對稅後盈餘(以EPS代表)的影響程度。
定義
總槓桿程度(Degree of Total Leverage，DTL)，又稱之為聯合槓桿程度(Degree of Combined Leverage，DCL)銷售量變動1%時，每股盈餘EPS將變動多少百分比。
DTL＝(∆EPS/EPS)/(∆Q/Q)＝(∆EBIT/EBIT)/(∆Q/Q)×(∆EPS/EPS)/(∆EBIT/EBIT)
＝ DOL × DFL
總槓桿程度圖示
DTLA＞DTLB，即A公司總槓桿大於B公司，當銷售量變動1%時，A公司EPS之變動幅度，會大於B公司。
損益兩平分析
損益兩平點
使公司之總收入=總金額，所需之銷售量或銷售金額，即為損益兩平分析(Break-even Analysis)。損益兩平點(Break-even Point)為公司息前稅前盈餘EBIT=0之下的銷售量，即總收入=總金額下的銷售量。其中
EBIT＝ (P－V) × Q －F －D
息前稅前盈餘 ＝ 銷貨收入－變動成本－固定成本－折舊費用
當EBIT=0時，損益兩平銷售量為Q*＝(F+D)/(P-V)
而損益兩平銷售金額為：P × Q*＝(F+D)/(1-V/P)
V/P：變動成本率，即變動成本佔售價之百分比
由圖可看出，固定成本與折舊為固定值，無論銷售量變動如何。變動成本加上固定成本與折舊後，整個變動成本線平行上移至總成本線的位置，即總成本=變動成本+固定成本+折舊。而總成本與總收入之交叉點，即為損益兩平點Q*。由於產品售價P須扣除變動本V後，方為每單位之銷售獲利，因此，每多增加一單位銷售量，所能增加的獲利，稱為邊際貢獻(Contribution Margin)。基於公司獲利須同時考量租稅成本，故邊際貢獻為稅後概念，即為稅後邊際貢獻，代表每多增加一單位之銷售量，所能增加之稅後淨利:
邊際貢獻＝(P－V)
邊際貢獻率＝1－V/P
稅後邊際貢獻＝(P－V) × (1－稅率)
稅後總成本＝(固定成本＋折舊費用)×(1－稅率)，成本不會因銷售量的變動而產生任何改變在每銷售單位之稅後邊際貢獻不變下，銷售量必須達到多少目標，才能將稅後總成本攤平。邊際貢獻率即每增加1元的銷售額，可以額外增加的利潤。
現金與財務損益兩平點
現金損益兩平點(Cash Break-Even Point)
公司營運現金流量為零(OCF=0)時的銷售量。於此一水準的銷售量下，公司營運所創造的現金流入量，會等於現金流出量。令OCF＝0，可求算在此條件下之銷售量Q*:
OCF＝EBIT×(1－T)＋D＝EBDIT×(1－T)＋D×T
＝[(P－V)×Q－F]×(1－T)＋D×T＝0
其中
OCF：營運現金流量
EBIT：息前稅前盈餘
D：折舊費用
EBDIT：息前稅前折舊前盈餘
T：租稅費用
在OCF＝0之下，求出Q＝Q*。
財務損益兩平點(Financial Break-Even Point)
又叫現值損益兩平點(Present Value Break-Even Point)可使投資計畫淨現值等於零(NPV＝0)的銷售量銷售量最少要達到多少水準，該投資計畫方屬可行。
由NPV公式求算出能使NPV＝0的OCF(營業活動現金流量)。
再由OCF推求出Q*。