財務報表分析 (三)
作者：洪健凱圖片來源暫無說明
財務報表分析 (三)
損益兩平分析
一、損益兩平點
使公司之總收入 總金額，所需之銷售量或銷售金額，即為損益兩平分析(Break-even Analysis)。
損益兩平點(Break-even Point)為公司息前稅前盈餘 EBIT=0 之下的銷售量，即總收入＝總金額下的
銷售量。其中：
EBIT＝（Ｐ－Ｖ）×Ｑ－Ｆ－Ｄ。
息前稅前盈餘＝銷貨收入 變動成本 固定成本 折舊費用。
F＋D
當 EBIT＝0 時，損益兩平銷售量為：Ｑ*＝────。
P－V
F＋D
而損益兩平銷售金額為：Ｐ×Ｑ*＝───── 。
V
1－──
P
V
──：變動成本率，即變動成本佔售價之百分比 。
P
由圖可看出，固定成本與折舊為固定值，無論銷售量變動如何。變動成本加上固定成本與折舊後，整
個變動成本線平行上移至總成本線的位置，即總成本＝變動成本＋固定成本＋折舊。而總成本與總收
入之交叉點，即為損益兩平點 Q*。由於產品售價 P 須扣除變動成本 V 後，方為每單位之銷售獲利，
因此，每多增加一單位銷售量，所能增加的獲利，稱為邊際貢獻(Contribution Margin)。
基於公司獲利須同時考量租稅成本，故邊際貢獻為稅後概念，即為稅後邊際貢獻，代表每多增加一單
位之銷售量，所能增加之稅後淨利：
邊際貢獻＝（Ｐ－Ｖ）
V
邊際貢獻率＝1－──。
P
稅後邊際貢獻＝（Ｐ－Ｖ）×（1－稅率）
稅後總成本＝(固定成本＋折舊費用)×(1－稅率)，成本不會因銷售量的變動而產生任何改變➜在每銷
售單位之稅後邊際貢獻不變下，銷售量必須達到多少目標，才能將稅後總成本攤平。邊際貢獻率即每
增加 1 元的銷售額，可以額外增加的利潤。
二、現金與財務損益兩平點
(一) 現金損益兩平點(Cash Break-Even Point)
公司營運現金流量為零(OCF＝0)時的銷售量。於此一水準的銷售量下，公司營運所創造的現金流
入量，會等於現金流出量。令 OCF＝ 0，可求算在此條件下之銷售量 Q*：
OCF＝EBIT×(1－T)＋D＝EBDIT×(1－T)＋D×T
＝[(P－V)×Q－F]×(1－T)＋D×T
＝0
其中，
OCF：營運現金流量
EBIT：息前稅前盈餘
D：折舊費用
EBDIT：息前稅前折舊前盈餘
T：租稅費用
在 OCF＝0 之下，求出 Q＝Q*。
(二) 財務損益兩平點(Financial Break-Even Point)
又叫現值損益兩平點(Present Value Break-Even Point)➜可使投資計畫淨現值等於零(NPV＝0)
的銷售量➜銷售量最少要達到多少水準，該投資計畫方屬可行。
1.由 NPV 公式求算出能使 NPV＝0 的 OCF(營業活動現金流量)。
2.再由 OCF 推求出 Q*。
獲利能力分析
含純益率、基本獲利率、總資產報酬率、普通股權益報酬率、股利支付率，以及經濟附加價值等。
一、純益率
(一) 定義
又叫淨利率或銷貨利潤邊際(Profit Margin on Sales)，衡量公司每一元的銷貨中，可賺取多少稅
後純益。
(二) 實質意義
若純益率過低，代表公司對於銷貨成本、營業費用等與銷貨收入相關支出項目，有檢討之必要，抑
或是訂價策略失當所造成。
稅後純益
純益率＝──────。
銷貨收入
二、基本獲利率(Basic Earning Power Ratio，BEP)
(一) 定義
公司運用現有資產，創造營業利益的能力。由於須排除負債利息與所得稅的影響，突顯公司真正之
利潤能力，故以 EBIT 為獲利的依據。
(二) 實質意義
基本獲利率越高，經營績效越佳。
息前稅前盈餘EBIT
基本獲利率＝────────────。
平均資產總額
三、總資產報酬率(Return on Assets，ROA)
(一) 定義
衡量公司總資產創造稅後純益的能力。
(二) 實質意義
報酬率越高，代表公司的獲利能力越佳，經營績效越好。
稅後純益＋利息費用×（1－稅率） 稅前息前淨利×（1－稅率）
總資產報酬率 ROA＝────────────────────── 或 ──────────────────。
平均資產總額 平均資產總額
四、權益報酬率(Return on Equity，ROE)
(一) 定義
為股東最關心的比率，用以衡量公司為股東創造稅後純益的能力➜每一元權益，可創造多少稅後純
益。
(二) 實質意義
權益報酬率越高，代表公司越能為股東創造財富。
稅後純益
權益報酬率 ROE＝───────。
平均權益
五、股利支付率(Dividend Payout Ratio)
(一) 定義
公司從稅後盈餘中，發放股利的比率。
(二) 實質意義
股利支付率越高，表示公司分配給股東的股利比重越高。
現金股利 每股股利
股利支付率＝───────＝───────。
稅後純益 每股盈餘
六、經濟附加價值(Economic Value Added，EVA)
(一) 定義
扣除了使用負債及權益的資金成本，所得之淨利潤。
(二) 實質意義
反映公司真實的獲利能力，亦可衡量公司當年度的營運績效。
經濟附加價值
＝EBIT×(1－稅率)－投入資本×加權平均資金成本 WACC。
市場價值比率
投資人用以判斷公司績效與未來前景的依據➜衡量股票市價和相關指標關係。
一、本益比(Price to EPS，P/E)
(一) 定義
又叫市價盈餘比，代表股東每賺取一元稅後盈餘，所必須負擔的成本。
(二) 實質意義
本益比越高，代表公司仍處於成長階段，所能創造的 EPS 尚低；本益比越低，代表公司進入成熟
階段，故股價已無太大的上漲空間，然獲利能力亦趨成熟，所以 EPS 相對較高。
每股市價
本益比＝───────。
每股盈餘
二、市價淨值比(Market to Book Ratio，M/B)
(一) 定義
目前每股市價，相對於每股在財報帳面上價值的倍數。
(二) 實質意義
市價淨值比越高，表示每股市價遠大於每股帳面淨值➜市場投資人看好公司的營運表現，給予高
度評價；反之，市價淨值比越低，代表市場投資人對於公司之評價偏低。
每股市價
市價淨值比＝──────────。
每股帳面價值
三、杜賓 Q 比率(Tobin Q Ratio)
(一) 定義
公司市場價值，相對於目前重置資產成本的倍數。
(二) 實質意義
Q 比率大於 1，表示市場投資人對公司抱持高度評價；反之，Q 比率小於 1，表示市場投資人對
公司的經營績效及未來表現不具信心。再者，若 Q 比率小於 1，則該公司存在被併購的風險➜當
公司市場價值比合理的重置成本低時，代表併購者得以較低的市價收購該公司。
負債與權益市值
杜賓 Q 比率＝───────────。
資產重置價格
四、市場附加價值(Market Value Added，MVA)
(一) 定義
權益市值，超過帳面價值的部分。
(二) 實質意義
MVA 大於 0，表示管理當局的經營績效，已獲得市場投資人的認同與肯定。MVA 就是代表公司
到目前為止的經營績效，所能為股東創造的額外財富！➜衡量管理當局的長期經營績效。
市場附加價值＝權益市值 權益帳面價值。
杜邦財務分析(DuPont Analysis)
探討總資產報酬率(ROA)與股東報酬率(ROE)的構成要件，以及這些要件如何影響 ROA 與 ROE。
杜邦方程式(DuPont Equation)
一、定義
透過公司純益率與總資產週轉率二個面向，分析公司最重要的營運績效指標──總資產報酬率。
二、實質意義
純益率上升時，總資產報酬率也隨之增加，因此公司透過利潤創造來提升獲利能力。當總資產週轉
率上升時，亦可提高總資產報酬率，因此公司應改善資產的運用效率。所以，純益率與總資產週轉
率均同時影響總資產報酬率的消長。
稅後純益 稅後純益 銷貨收入
總資產報酬率(ROA)＝───────＝───────×───────
資產總額 銷貨收入 資產總額
＝純益率×總資產週轉率
延伸杜邦方程式(Extended DuPont Equation)
一、定義
以純益率、總資產週轉率，以及資產為權益倍數等面向，分析股東最重視的指標—股東報酬率。
二、實質意義
同時以獲利能力、資產使用效率，以及財務槓桿的因素，了解其對股東報酬率的影響程度。任一因
素的改善，都可提升 ROE。
稅後純益 資產總額
權益報酬率(ROE)＝───────×───────
資產總額 權益
稅後純益 銷貨收入 資產總額
＝───────×───────×───────
銷貨收入 資產總額 權益
＝純益率×總資產週轉率×權益乘數
總資產報酬率與股東報酬率間的關係
杜邦方程式不考慮負債資金成本，即負債利率。若連同負債之資金成本一併考慮，則透過舉債進行投
資，所賺得的 ROA，須先扣減負債利率 Rd後，才可回饋給股東。因此，ROE 與 ROA 之影響關係為：
D
ROE＝ROA＋ (ROA－Rd) ×───。
E
D 為負債總額，E 為權益總額。當 ROA>Rd 時，有利於公司舉債投資➜財務槓桿有利，舉債創造的
ROE，會大於 ROA；反之，當 ROA<Rd時，不利公司舉債投資➜財務槓桿不利，舉債創造的 ROE，會
小於 ROA，此時舉債投資會導致 ROE 降低。
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