作者：洪健凱

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財務報表分析 (二)

負債管理能力分析

負債管理比率(Debt Management Ratios)主要衡量企業對於財務槓桿(Financial Leverage)使用程
度，以衡量公司之舉債空間與未來償債能力，其中涵蓋負債比率、長期資本適足率、利息保障倍數，
以及固定費用涵蓋比率。

一、負債比率(Debt Ratio)

(一) 定義

公司由債權人所出資之資產，佔總資產之比率。

(二) 實質意義

比率越高，表示公司透過舉債購買資產之比重越高，意味公司自有資金比重越低，對債權人而言，
保障越小，且對股東而言，負債比率越高，代表股東承受之財務風險亦越高。相反地，負債比率越
低，公司之財務風險越低，然而可能反映出公司未能充分善用財務槓桿，積極創造獲利機會。

負債總額
負債比率＝───────。
資產總額

二、權益比率(Equity Ratio)

(一) 定義

每一元的資產中，有多少比重來自於權益，又稱為權益對總資產比率(Equity to Total Assets
Ratio)或自有資金比率與淨值比率(Net WorthRatio)。

(二) 實質意義

負債比率越高，權益比率便越低；若負債比率越低，則權益比率便越高，此時對債權人越有保障
(因為公司有較多的自有資金可承擔負債成本)，股東承擔的財務風險越小。

權益總額
權益比率＝───────。
資產總額

三、負債權益比(Debt to Equity Ratio)

(一) 定義

衡量公司之負債金額與權益資金之相對比重。

(二) 實質意義

每使用一元的權益資金，可對外舉借多少負債，又稱之為槓桿比率(Leverage Ratio)。負債權益
比越高，公司資金來源越依賴負債，自有資金就越少，對債權人而言，較無保障。

負債總額負債比率
負債權益比＝───────＝───────。
權益總額權益比率

四、權益乘數(Equity Multiplier)

(一) 定義

資產總額，為權益資金的多少倍。

(二) 實質意義

又稱為財務槓桿比率(Financial Leverage Ratio)。公司每一元的權益資金，可透過財務槓桿購入
幾倍的資產。乘數越大，公司舉債比重越高，槓桿程度越大。

資產總額負債總額＋權益總額
權益乘數＝───────＝──────────────＝負債權益比＋1。
權益總額權益總額

五、長期資本適足率(Long-term Capital Adequacy Ratio)

(一) 定義

非流動資產，佔長期資本總額之比重。

(二) 實質意義

衡量長期資金用途(分子)與長期資金來源(分母)的配合程度。小於 1 者，代表長期資金舉借過多，
且未充分發揮其用途，此時須留意資金是否流向無效率或高風險的管道。大於 1 者，代表公司舉
借了部分的短期資金來進行長期用途，此時須留意「以短支長」所存在的風險。

不動產、廠房及設備＋採權益法之投資
長期資本適足率＝──────────────────────────。
權益＋長期負債

六、利息保障倍數(Times Interest Earned Ratio，TIE)

(一) 定義

又叫涵蓋比率(Coverage Ratio)，用以衡量公司營業活動所產生之盈餘，是否足以負擔融資利息
費用。

(二) 實質意義

融資活動產生之利息費用，須定期支付給債權人，因此公司之盈餘，須優先支付利息費用。倍數越
高，表示公司支付利息之能力越強。

息前稅前盈餘EBIT 稅前淨利＋所得稅費用＋利息費用
利息保障倍數＝─────────────＝──────────────────────。
利息費用利息費用

七、固定費用涵蓋比率(Fixed Charge Coverage Ratio)

(一) 定義

衡量公司營業活動之盈餘，是否足以負擔固定費用。諸如利息、租賃費用，以及即將到期的負債償
債基金提撥。

(二) 實質意義

涵蓋比率越高，公司支付固定費用的能力就越強；涵蓋比率越低，代表公司越有可能在盈餘減少
時，無法負擔固定費用支出。

息前稅前盈餘＋租賃費用
固定費用涵蓋比率＝────────────────。
固定費用

其中，

償債基金支付
固定費用＝利息費用＋租賃費用＋──────────。
1─稅率

槓桿程度分析

一、營業槓桿

公司使用固定成本 (Fixed Cost) 的程度，稱為營業槓桿 (Operating Leverage)，其中以製造業之
營業槓桿程度相對較高，而服務業或買賣業之營業槓桿程度較低。

(一) 定義

營業槓桿(Degree of Operating Leverage，DOL)➜銷售量變動 1%時，息前稅前盈餘 EBIT 將
變動多少百分比。

EBIT/EBIT (P－V) × Q EBIT＋F
DOL＝───────＝──────────＝───────。
ΔQ/Q (P－V) × Q－F EBIT

其中，

P：產品售價

EBIT：息前稅前盈餘

Q：銷售量

V：每單位之變動成本

F：固定成本(含折舊)

(二) 營業槓桿程度圖示

下圖，DOL_A＞DOL_B，A 公司營業槓桿大於 B 公司，當銷售量變動1%時，A 公司 EBIT 之變動
幅度，會大於 B 公司。營業槓桿程度代表公司對固定成本之使用，佔總成本之比重，因此 A 公
司之營業槓桿較高，表示 A 公司須承擔較高之固定成本，當產量或銷售額不足以攤銷固定成本
時，勢必使公司之營運生產陷入困境。

二、財務槓桿

公司利用舉債或發行特別股的方式，來滿足資金需求，必須支付利息或特別股股利之程度，稱為財務
槓桿(Financial Leverage)。利息與特別股股利支付之程度，會影響稅後盈餘的消長，因此，財務槓
桿就是評估利息與特別股股利支出，對稅後盈餘(以 EPS 代表)的影響程度。

(一) 定義

財務槓桿(Degree of Financial Leverage，DFL)➜EBIT 變動 1%時，每股盈餘 EPS 將變動多少
百分比。

ΔEPS/EPS (P－V) × Q－F EBIT
DFL＝────────＝────────────＝──────。
ΔEBIT/EBIT (P－V) × Q－F－I EBIT－1

其中，

I：利息費用

EPS：每股盈餘

若公司另發行特別股，則須一併考慮特別股股利支出：

ΔEPS
─────
EPS (P－V) × Q－F EBIT
DFL＝─────＝─────────────────＝─────────────。
ΔEBIT ^Dpf ^Dpf
───── (P－V) × Q－F－I－──── EBIT－I－────
EBIT 1─T 1─T

其中，

^Dpf：特別股股利

T：公司稅率

(二) 財務槓桿程度圖示

DFL_A＞DFL_B➜A 公司財務槓桿大於 B 公司，當 EBIT 變動 1%時，A 公司 EPS 之變動幅度大於
B 公司。財務槓桿程度代表公司對負債之使用程度，因此 A 公司之財務槓桿較高，表示 A 公司須
承擔較高之負債利息支出，若 EBIT 減少時，在支付負債利息與特別股股利後，剩下能分配給普通
股股東之稅後盈餘 EPS，也明顯減少。甚至當 EBIT 不足以攤銷高額之負債利息與特別股股利時，
將使公司之財務狀況陷入困境。

三、總槓桿

結合營業槓桿與財務槓桿的觀念，同時衡量公司對固定成本之使用程度、固定利息與特別股股利之支
付程度等，稱為總槓桿 (Tatal Leverage)。由於營業槓桿與財務槓桿程度，均影響到公司之營運績
效，因此總槓桿就是用以評估所有的營業成本與財務成本費用，對稅後盈餘(以 EPS 代表)的影響程
度。

(一) 定義

總槓桿程度(Degree of Total Leverage，DTL)，又稱之為聯合槓桿程度(Degree of
Combined Leverage，DCL)➜銷售量變動 1%時，每股盈餘 EPS 將變動多少百分比。

ΔEPS/EPS ΔEBIT/EBIT ΔEPS/EPS
DTL＝───────＝────────×─────────＝DOL×DFL
ΔQ/Q ΔQ/Q ΔEBIT/EBIT

(二) 總槓桿程度圖示

DTL_A＞DTL_B，即 A 公司總槓桿大於 B 公司，當銷售量變動 1%時，A 公司 EPS 之變動幅度，會
大於 B 公司。

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