衍生性金融商品-2

選擇權的應用—認購權證

無論是認購或認售權證，其交易的標的，都是股票。所謂「認購權證」，係由證券公司或投資銀行，針對特定一檔上市上櫃股票，所發行具備特定交易條件之有價證券。投資者支付權利金購買此權證後，得在某一特定之期間(美式買權)或特定之時點(歐式買權)，以特定之履約價格，向該證券承銷商買進標的股票(實物交割)，亦可直接以現金結算的方式，收取股票市價與履約價格間之價差(若市價高於履約價格S＞K，則認購權證之履約價值為S－K，即兩者之價差)。

數量比例與價值比例

可以購買的數量—執行比例：
每一單位之認購權證，可以認購的股票單位數量。就當前台灣證交所之規定而論，認購權證之執行比例為1：1。但如果上市上櫃公司增資、減資、合併、股票分割，以及發放股票股利時，執行比例亦須跟著調整。
調整後之執行比例＝ 除權前一日收盤價/除權參考價×調整前之執行比例
對沖比率(Delta)：
用以衡量選擇權價值之波動幅度，對標的股票價格波動幅度之比率。
Delta＝δP/δS
其中：P＝選擇權價格，δP＝選擇權價格波動之差距
S＝標的股票價格，δS＝標的股票價格波動之差距
若Delta為0.5，則當股票現貨價格上漲10元時，權證應上漲5元
10× 0.5＝5元
槓桿倍數(槓桿比率)：
即標的股票現貨價格，為選擇權價格的幾倍— 標的股票價格/認購權證價格，用以估算當標的股票價格變動1%時，認購權證將變動多少百分比。
隱含波動率：
係由認購權證之市場價格，所推算出來之標的股票報酬率標準差！因此當隱含波動率大時，即價格波動幅度增加時，根據前面所提過的，將使權證的價格上升。

認購權證之遊戲規則

1.發行之條件資格：
(1)認購權證之標的股票，必須是上市上櫃股票，或是上市上櫃之股票組合。
(2)認購權證發行人之資格，限標的股票發行公司以外之第三人，如證券公司(含承銷商、自營商、經紀商等業務之綜合券商)及銀行，且其最近之財務報告股東權益總額，達「三十億」以上。
(3)若發行人之資格被撤銷，則已發行但尚未上市交易之權證，發行人應於接獲撤銷通知日起「十日內」，加計利息並同時返還價款給認購權證之持有人。
2.認購權證之上市資格：
(1)認購權證申請上市，應具備下列條件：
A.發行單位數：「二千萬個」單位以上，每一單位代表一股。
B.發行總值：新台幣「二億元」以上。
C.持有人分散規定：
a.持有人數須「一百人」以上，其中持有一千至五百單位之權證持有人，不得少於「八十人」，且其所持單位共計逾上市單位之「百分之二十」。
b.單一持有人所持有之單位數，不得逾上市單位總數之「百分之十」。
c.發行人與其關係人，及受僱人直接或間接持有之單位數，不得逾上市單位總數之「百分之三十五」。
d.該權證可認購之標的股票，與其他權證可認購同一股票之總股數，合計不得超過該股票發行公司已發行股份之「百分之二十」。
(2)認購權證申請上市者，其標的股票或股票組合應符合下列規範：
A.標的股票總市值，須在新台幣「一百億元」以上。
B.股權分散原則：
a.記名股東之總人數，在「一萬人」以上。
b.持有一千股至五萬股以上之股東人數，不得少於「五千人」，且所持有之股份總數，合計不少於已發行股份總額之「百分之二十」。
c.於最近三個月，股票之成交股數，佔已發行股份總額之「百分之二十」以上。
3.認購權證之交易模式：
(1)升降單位與股票相同，且以「一千個認購權證單位」為一交易單位。
(2)以標的股票之漲跌，為權證漲跌幅之計算依據。若權證之收盤價30元，標的股票之收盤價為110元，則該權證次一營業日之漲跌幅度為：
110×7%＝7.7
故權證價格之漲跌區間為22.3~37.7元。
(3)交易原則—限價申報，集合競價。
(4)交易稅—
A.買賣認購權證：向賣方課徵「千分之一」之交易稅。
B.認購權證執行(履約)時：
a.現金交割：依執行價格，對權證發行人課徵「千分之三」交易稅，並依「標的股票市價」對權證持有人課徵「千分之三」交易稅。
b.實務交割：依執行價格，對權證發行人課徵「千分之三」交易稅，並依「出售標的股票時之市價」對權證持有人課徵「千分之三」交易稅。
(5)相關費用：買賣認購權證之手續費比照股票，以「千分之1.425」為上限。
(6)履約期限：台灣證交所委由集保公司辦理履約相關事宜，集保公司接受券商輸入履約申請，其截止時間為「下午二時三十分」。

融入選擇權的金融創新—結構型商品

透過可附加於債券的選擇權，以創造報酬，連結之標的可為股價、利率，與匯率，又稱之為「連動式債券」，簡稱「連動債」，其中亦區分成「保本行商品」與「高受益型商品」。

一、保本型商品

利用債券利息或部分之本金購買選擇權，可以買入買權或賣權。
其原理一點也不難—固定收益債券＋買入選擇權
假使投資人對未來股價走勢看法樂觀，可買入固定收益證券連結股票買權，屆時當標的股價上漲且高於履約價格時，投資人可執行該買權，以獲取高額收益；若未來股價未達到履約價格之水準時，投資人便放棄執行買權，而最大損失僅限於權利金成本，故得以保本。
1.參與率
係連結標的資產報酬權利的比率，即分享選擇權價值的程度。若參與率越高，即用以購買選擇權的債券利息比重越高，投資人之潛在利益就越高，只是必須犧牲掉債券之利息收入。
2.保本率
投資人於到期時可領回之本金額度，假若保本率為95%，則無論連結標的價格之走勢為何，於到期時之價值，絕不低於95%，投資損失鎖定於5%之範圍內。
3.兩者之關係
參與率與保本率為反向關係(互斥)。若參與率越高，則保本率越低，這是因為用以進行選擇權操作之金額提高，故保本率相對降低。

二、高收益商品

與保本型商品完全相反，其原理為—固定收益債券＋賣出選擇權
透過賣出買權之方式，賺取權利金，以提高收益。於到期時領回的本金金額無法保證，這是因為當連結標的股價上升時，買權之賣方損失無限，故無法保本。

可轉換公司債資產交換

可轉換公司債，本質雖為公司債，但不同於一般公司債之處，在於此債券於發行特定時間後，債券持有人有權選擇，是否要將公司債按照事先約定之轉換比率，轉換成公司之普通股。所以，其原理為一般公司債+股票買權。特別一提的是，可轉換公司債資產交換，係證券商以可轉換公司債為標的，與投資人共同簽訂資產交換契約，使券商不但取得可轉換公司債之買回權利，且得將可轉換公司債出售之金額，做為交換契約之本金，於契約期限內，依照約定之利息與投資人就該可轉債之債息及利息補償進行交換。

一、投資人須承擔之資產交換風險：

1.承銷券商要求買回債券之風險
2.發行公司之信用風險
3.發行公司要求買回債券之風險

二、資產交換之優點：

1.券商之資金運用得以活絡
2.投資管道增加

三、資產交換契約終止之因素：

1.契約到期
2.發行公司要求贖回可轉換公司債

四、可轉換公司債資產交換與單純持有可轉換公司債之異同：

1.進行資產轉換時，投資人之利息收入來源為證券商；單純持有公司債時，利息收入來源為發行公司。
2.資產轉換後，投資人無轉換債券成股票之權利，即公司債之轉換權已落入券商之手；投資人單純持有可轉債者，則享有轉換權。
3.資產交換後，若發行公司買回可轉債，則發行公司將買回之金額，付給證券商；若投資人單純持有可轉債，則發行公司贖回可轉債時，其金額係給付予債券投資人。
4.投資人與證券商均須承擔發行公司之信用風險。

現行我國之選擇權工具

台灣選擇權交易市場，可追溯自民國90年12月，直到民國92年1月起開始有股票選擇權交易。

一、台灣指數選擇權(台指選擇權)：

1.交易性質：屬歐式選擇權，僅能於到期日當天履約。
2.單位價格：每一點指數新台幣50元。
3.到期月份：交易當月起算，連續三個月份，另加3月、6月、9月、12月二個接續季月份。譬如，於1月底上市之指數選擇權契約有2月~4月另加6月以及9月，共5個交易月份。
4.單日漲跌幅：同於股票，以前一個營業日大盤加權股價指數收盤價之7%為限。
5.交易時間：每一營業日之上午8：45～下午1：45。
6.最後交易日：契約交割月份之第三個星期三。
7.到期日：最後交易日之次一個營業日。
8.交易稅：
(1)若為到期前之買賣，依權利金之千分之1.25課徵證券交易稅。
(2)若於到期日履約，則依據履約時結算市場價格之千分之1.25，課徵證券交易稅。
9.選擇權交割方式：未沖銷之價內部位，於到期日自動履約，以收受履約價格與結算價格之差額或現金交付。

二、與認購權證似同非同之商品—股票選擇權：

股票選擇權係台灣期貨交易所於民國92年1月20日推出之衍生性金融商品，原則上採取「實務交割」之方式。與認購權證最大之不同處，在於認購權證於發行時，對於其標的股票及發行公司與券商，均有諸多條件限制，故並非每一檔股票都有發行認購權證之資格；而「股票選擇權」之特性，在於：
1.所屬標的：於證交所上市之所有股票。
2.選擇權契約單位：標的證券5,000股。
3.交易性質：屬歐式選擇權，僅能於到期日當天履約。
4.到期月份：交易當月起算，連續三個月份，另加3月、6月、9月、12月四個季月。
5.單日漲跌幅：單日最大漲跌點數，為約定標的股價之當日最大變動金額，除以權利金乘數(5,000元)。
6.交割方式：原則上於到期日申請履約後之第一個營業日，以實物交割。但若為零股或無法取得股票者，則以現金交割。
7.權利金報價單位：
每1點之權利金價格，為新台幣5,000元。
權利金未滿5點：0.01點
權利金5點以上，未滿15點：單位價格為0.05點×5,000元
權利金15點以上，未滿50點：單位價格為0.1點×5,000元
權利金50點以上，未滿150點：單位價格為0.5點×5,000元
權利金150點以上，未滿1，000點：單位價格為1點×5,000元
權利金1,000點以上： 單位價格為5點×5,000元
8.最後交易日：契約交割月份之第三個星期三。
9.到期日：契約交割月份之第三個星期三。
10.交易稅：
(1)若為到期前之買賣，依權利金之千分之1.25課徵證券交易稅。
(2)若於到期日現金結算者，則由買、賣雙方依據現金結算價之千分之1.25，繳交證券交易稅。
(3)若於到期日實物交割者，則由交付股票之一方，依據履約交割價款之千分之3，繳交證券交易稅。