作者：洪健凱

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金融市場概論 (二)

證券市場

證券市場是指為了避免資金閒置的浪費，以利資金供需雙方交易的交易市場，以有價證券為交易標的，其
發行方式可分為公開發行(Public Offering)及私募(Private Placement)兩種。

一、公開發行 vs 私募

公開發行

私募

1.初次公開發行(Initial Public Offering，IPO)：
未上市公司初次公開發行新股。

2.現金增資(General Cash Offering)：
已上市公司再次增資發行新股。

3.原始股東認購(Rights Offering)：
原始股東享有優先認股權(PreemptiveRights)，可優
先認購公司所發行之新股，亦可將此權利賣出。

公司直接將新股售予特定投資人，多用於公
司債的發行，其優點在於發行成本低且相對
較有彈性。

● 補充說明

IPO 蜜月期

依實證結果，IPO 在上市的第一個月常出現超額報酬，代表 IPO 股票之上市價格，
被低估(Underpricing)，也就是蜜月期(Honeymoon)，造成蜜月期的可能原因為：

◎ 資訊不對稱

有內線消息者，知悉股票真實價值，當承銷價低於真實價值時，可直接以較高的價格買入，使其他投
資人買不到；當承銷價高於真實價值時，則不買入，使其他投資人持續買進價格被高估的股票。為了
打破這樣的局面，承銷商須將承銷價格壓低，以吸引投資人購入該股票。

◎ 承銷商開拓市場的手段

承銷商為順利將股票發行，通常會將證券價格低估，使投資人買入股票後的報酬率提高，如此承銷商
下次再銷售其他股票時，投資人便會樂於向其購買。

二、承銷方式

┌ 包銷 ⇒ 剩餘承銷商自行認購
證券承銷方式 ┤
└ 代銷 ⇒ 剩餘退還給發行人

包銷	證券承銷商於承銷期間屆滿後，對剩餘之有價證券，全數自行認購。
代銷	證券承銷商於承銷期間屆滿後，對剩餘之有價證券，全數退還予發行人。

三、承銷價格決定之方式

競價拍賣(Competitive Offering)

由投資人參與投標，依投標價格優先之高低順序，以價格最高者優先得標。另將得標價格未超過議定最低承銷價格
之一點三倍以內之部分，各得標價格及其數量予以加權平均，所得到之價格即為公開申購配售之價格。

詢價圈購(Book-Building)

● 證券商藉由投資人之圈購，試探目前市場之需求狀況，以此訂定承銷價格及投資人之認購數量。

1.適用條件：

下列情形得採全數詢價圈購或部份詢價圈購、部份公開配售：

(1) 公司債及金融債券之募集。

(2) 台灣存託憑證之募集。

(3) 股票初次上市上櫃，若未採用競價拍賣者，則應以詢價圈購及公開申購配售方式承銷。

2.圈購限制：

證券商採用詢價圈購進行承銷者，每一圈購人實際之認購數量，除初次上市上櫃外，不得超過該
次承銷證券總數之百分之十。

● 議定價格 (Negotiated Offering)

由證券承銷商估算參考價格後，接著由承銷商與發行公司共同議定價格。

貨幣市場

到期期限為「一年以下」之金融工具(如下)：

◎ 可轉讓定期存單 ◎

具備市場流動性，係一種不可中途解約，卻可中途轉讓，由銀行承諾於到期日將依照票載利率，支付
本息予持有人之定期存單。注意：可轉讓定期存單不是存款；而是一種商業銀行或央行發行的有價證
券。

1.一般期限 3、6 與 9 個月可轉讓定期存單。

2.各貨幣機構發行之可轉讓定期存單，以面額發行，且面額為 10 萬元之倍數。

◎ 商業本票 ◎

由發票人簽發特定金額，於到期日無條件支付此金額予受款人或持票人之法定票據。若發票人到期未
支付票款，則持票人得聲請法院，裁定強制執行。

交易性商業本票 ➡ 又稱為第一類商業本票 CP1，因交易產生的商業本票，執票人為了提早取得資金
在市場上銷售的商業本票。

融資性商業本票 ➡ 又稱為第二類商業本票 CP2，為企業基於籌措短期資金之目的，自行發行的商業
本票，通常要得到金融機構保證後，才可能發行。但是如台積電；鴻海等國際型
大型公司則可自行發行。

注意：目前很流行一種資產抵押的商業本票(Asset Backed Commerical Paper，ABCP)。是目前
考試趨勢。其性質為發行公司為加強所發商業本票的信用，用公司的資產作抵押並請銀行擔保
的商業本票。故不僅出售負債也出售資產來取得資金。

◎ 承兌匯票 ◎

1.由發票人簽發特定金額，委由指定付款人於到期時，無條件支付予受款人或持票人之法定票據。

2.發票人及付款人，未必是同一人。因付款人係接受發票人之委託進行付款的動作，所以「承兌」即
為付款人保證付款之意。

商業承兌匯票 ➡ 委託付款人並負責承兌，由付款人承諾，未來到期時一定付款。

銀行承兌匯票 ➡ 購買財貨或勞務者，委託銀行付款，由銀行承兌
（銀行蓋印承兌章 Bank Acceptance）。常見於進出口貿易上。

◎ 國庫券 ◎

依據發行目的與發行機構之不同，又可區分為甲種與乙種國庫券。

甲種國庫券 ➡「財政部」以「面額」發行，到期時，將本金與利息償還給投資人。其發行的目的，為
「調節國庫收支」。

乙種國庫券 ➡「中央銀行」以「貼現」發行，於到期時，將本金償還給投資人。其發行的目的，為
「調整貨幣供給，縮放銀根」。

◎ 附條件買賣 ◎

買賣雙方按約定之金額，一方暫將債式憑證售予另一方(或向另一方買入)，並約定於特定期間過後，
再向另一方買回債式憑證(或將債式憑證售予另一方)。其性質，是交易利息而不是本金。債式憑證是
指債券，本票，匯票等。

附買回協議(RP) ➡ 交易商於賣出債式憑證時，與買方約定日期與特定價格，於未來以先前約定之條
件，買回債式憑證。

附賣回協議(RS) ➡ 交易商於買入債式憑證時，與賣方約定日期與特定價格，於未來以先前約定之條
件，賣回債式憑證。

貨幣金融概要

財政政策與貨幣政策

一、政府的財政政策

政府以增加政府支出、減稅(寬鬆)或減少政府支出、加稅(緊縮)等方式，以影響國民所得，期望能達到
經濟穩定、減少失業的目標。

若採取寬鬆的財政政策

⇦ 寬鬆緊縮 ⇨ ✧ 國民所得增加

✧ 民間的投資與消費意願增加

✧ 資金需求提高

✧ 市場利率上升

採取緊縮的財政政策則反之

二、央行的貨幣政策

央行透過貨幣管理工具，控制貨幣數量的流通，達到穩定經濟波動的目標。而央行控制貨幣供給的工
具有：

調整重貼現率 調整存款準備率 公開市場操作 (OMO；Open Markets Operations)
⇧
最常使用且效果最準確

(一) 重貼現率

央行每三個月經由理監事檢討並視經濟情勢來加以決定是否調整。

(二) 公開市場操作

1.自主行操作：主要是央行為了調整其因景氣波動所造成的影響。

2.防禦行操作：是央行因外來因素(例如：熱錢的過度進出)所作的調整。考試經常命題。

上述(一)(二)貨幣操作稱為傳統性貨幣政策。

(三) 非傳統貨幣政策

1.量化寬鬆。

2.扭轉操作。

3.前瞻性貨幣指引。

貨幣供給

把銀行的對外放款業務，視為一種創造貨幣供給的行為，那麼貨幣供給額，就是除了目前在經濟體系中流
通之通貨淨額外，另加上全國可用來進行交易媒介的資金總額(存款)。因存款種類與性質的不同，依流動
性大小將貨幣供給額主要分成三大類 M_1a，M_1b，M₂。
因具累加關係，資產涵蓋的大小為 M₂>M_1b>M_1a。

M_1a ＝通貨淨額＋支票存款＋活期存款

M_1b＝M_1a＋活期儲蓄存款

┌ 各類定存＋郵政儲金轉存款＋外幣存款
M₂＝M_1b＋準貨幣│＋附買回條件公債＋外國人持有之本國貨幣
└ +貨幣型基金

◎ 通貨淨額：目前流通在市面上，一般大眾所持有央行發行的強力貨幣(不含金融機構準備金)的總額。

◎ 準貨幣：由於金融商品的快速發展，央行必須經常審視準貨幣內容，最近於 2011 年再次修訂。