衍生性金融商品 (二)

權證交易市場

一、權證介紹

     1. 定義：由證券商選定標的物，在一定期間內以事先約定的價格，讓持有證券商所發行權利證明的投資人，向證券商買進或賣出標的物的權利。

        (1) 認購權證：以約定價格及條件，在一定期間內「買進」股票的權利。

        (2) 認售權證：以約定價格及條件，在一定期間內「賣出」股票的權利。

     2. 權證的種類

        (1) 依標的物區分

             A. 個股型：以單一個股為標的物。

             B. 組合型：以組合不同個股為標的物。

             C. 指數型：以股價指數為標的物。

             D. ETF 型：以指數股票型基金（ETF，例如：台灣 50）為標的物。

        (2) 依行使權利的時點區分

             A. 歐式權證：僅有在到期日當天，投資人才可行使權證權利。

             B. 美式權證：在到期日之前（含到期日當天）的任一交易日，投資人均可行使權證權利。 

二、影響權證的價格因素

     1. 溢價率：溢價係指權證的價格超出其內含價值（現貨價格－履約價格）的部份。投資權證前可從溢價率衡量權證執行的成本比例，溢價率＝〔權證價格－（現貨價格 - 履約價格）〕÷ 現貨價格，且內含價格不低於 0。

     2. 槓桿倍數：以買標的物同等代價可以取得的權證的數量。槓桿倍數＝現貨價格 ÷ 權證價格，槓桿倍數越大 / 小，信用擴張的效果越明顯 / 不明顯。

     3. Delta（對沖率）：當標的物價格的變動引起權證價格變動的大小，即 Delta（對沖率）＝ 權證價格變動 ÷ 標的物價格的變動，Delta（對沖率）越高表示現貨價格越接近履約價格。

     4. 實質槓桿（有效槓桿）倍數：現貨價格變動的百分比與權證價格相對應的變動百分比，實質槓桿＝槓桿倍數 × Delta（對沖率），用來衡量當標的股價變動 1% 時，所有資金投資於權證下權證價格漲跌的幅度。

     5. 波動率：現貨價格可能的變化程度，現貨價格變動越激烈，權證越有價值。

三、牛熊權證

     1. 定義：牛熊證設有到期日及限制價格，在到期日之前，若標的證券收盤價觸及限制價，牛熊證將提早到期並終止買賣，投資人則收回現金餘款（剩餘價值）發行券商將收回權證。

     2. 牛熊證可分為

        (1) 牛證：類似認購權證，當標的價格越高，牛證的價值就越高。

        (2) 熊證：類似認售權證，當標的價格越低，熊證的價值就越高。

     3. 牛熊證商品優點

        (1) 設有停損機制故風險有限。

        (2) 與所連結之標的價格連動高，如同購買股票。

        (3) 權證價格計算容易故訂價透明度高。

        (4) 多空皆能簡單操作。

        (5) 具有高槓桿特性。

        (6) 投資標的物明確。

     4. 牛熊證風險

        (1) 強制收回機制。

        (2) 高槓桿特性。

        (3) 存續期間到期之風險。

        (4) 接近限制價之風險。

        (5) 流動性風險。

     5. 牛證實例

        發行牛證時標的市價為 50 元，履約價為 40 元，限制價為 42 元，財務 費用比率為 6%，行使比率 1：0.1，存續期間 3 個月。

        (1) 發行價格＝〔標的市價 50－履約價 40 + 履約價為 40 × 財務費用比率 為 6%×( 距離到期日 90/365)〕× 行使比例 0.1 ＝ 1.0592 元

        (2) 若標的收盤價跌至 42 元，且次一營業日所有成交價之簡單算術平均價為 41.5 元，則投資人可得之剩餘價值＝（結算價 41.5 - 履約價 40） × 行使比例 0.1 ＝ 0.15 元，報酬率＝ (0.15-1.0592)/1.0592 ＝－86%

        (3) 若標的於存續期間無觸及限制價，到期日收盤前 60 分鐘均價漲至 60 元，則投資人可得之獲利金額＝（到期日收盤前 60 分鐘均價 60 - 履約價 40）× 行使比例 0.1 ＝2 元，報酬率＝（2－1.0592）/ 1.0592 ＝ 89%

     6. 熊證實例

        發行熊證時標的市價為 40 元，履約價為 50 元，限制價為 46 元，財務費用比率為 6%.，行使比率 1：0.1，存續期間 3 個月。

        (1) 發行價格＝〔履約價 50－標的市價 40＋履約價為 50×財務費用比率為 6%×( 距離到期日 90/365)〕× 行使比例 0.1＝ 1.074 元

        (2) 若標的收盤價漲至 46 元，且次一營業日所有成交價之簡單算術平均價為 47 元，則投資人可得之剩餘價值＝（履約價 50－結算價 47）× 行使比例 0.1 ＝ 0.3 元，報酬率＝(0.3－1.074) / 1.074 ＝－72%

        (3) 若標的於存續期間無觸及限制價，到期日收盤前 60 分鐘均價跌至 30 元，則投資人可得之獲利金額＝（履約價 50－到期日收盤前 60 分鐘均價 30）× 行使比例 0.1 ＝ 2 元，報酬率＝ (2-1.074) / 1.074 ＝ 86%

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