股票分析與評價 (一)
作者：洪健凱圖片來源暫無說明
股票分析與評價 (一)
公司經營權—股票
普通股
股東購入公司所有權的書面證明，即公司的所有權人，享有以下權利：
| 公司之經營權 | 於股東會上，普通股股東可行使表決權，並推選或被選為董事及監察人。若股東欲委由他 人投票，可透過委託書(Proxy)委請代理人行使委託書上的授權事項。 |
| 優先認股的權利 (Preemptive Right) |
公司對外發行新股時，普通股股東可優先依持股比例，認購新股。因認股的數量，完全以 原持股比例決定，故對股東盈餘及資產分配權，或表決權大小，均無任何影響。 |
| 經營績效之承擔 |
1.財產分配權 2.盈餘分配權： (1) 未發放之股利，不屬於公司負債 (2) 股利不得抵稅 (3) 股東可扣抵所得稅 |
特別股
公司若對外舉債，則可享有現金增資所沒有的稅盾利益。然而，過度舉債，會使財務風險提高，故公司便
發行一種介於公司債與普通股之間的權益證券，即特別股。特別股具備以下特色：
| 非參加與 參加特別股 |
除領取約定股利外，無權再參加其他盈餘的分配，此為「非參加特別股」；反之，除約定股利 外，尚可參與普通股之盈餘分配者，則為「參加特別股」。 |
| 非累積與 累積特別股 |
1.公司未發放之特別股股利，股東便不得要求補發，即「非累積特別股」。 2.公司在未來盈餘改善後，將積欠的股利，發放給特別股股東，此為「累積特別 |
| 無表決權與 有表決權 |
1.特別股股東在股東會上均無任何主張的權利，此為「無表決權特別股」。 2.若能與普通股股東一起進行表決者，則為「有表決權特別股」。 |
| 不可贖回與 可贖回特別股 |
特別股在發行數年後，公司能隨時依據先前約定的價格，從股東的手上，買回特別股，此即「可 贖回特別股」。 |
● 補充說明
除上述特性外，特別股股東享有優先受償權，以及優先盈餘分配權(優先於普通股股東)。
公司法(107 年 8 月 1 日修正)，關於新創公司(或稱閉鎖性股份有限公司)「特別股條件」(又稱黃金特
別股)之規定，列舉如下：複數表決權特別股或對於特定事項具有否決權特別股、特別股股東被選舉為
董事、監察人的禁止或限制、特別股股東當選一定名額董事的權利、特別股轉換成普通股的轉換股數、
方法或轉換公式……等。
企業發行股票之考量
| 發行普通股之優缺點 | |
| 優點 | 缺點 |
|
★ 無特定到期日，故無還款壓力。 ★ 無須負擔舉債利息，只有在公司有盈餘時，才 ★ 若普通股權益比重越高，代表資本結構佳，財 |
✧ 流通在外股數增加，導致每股盈餘稀釋， ✧ 發放股利並非公司之義務，公司無法以發 ✧ 發行普通股之資金成本，往往高於負債與 |
| 發行特別股之優缺點 | |
| 優點 | 缺點 |
|
★ 無特定到期日，無償債基金之規定，故較無現 ★ 公司無法支付特別股股利時，不會因而破產。 ★ 避免新股東分食公司盈餘(非參加特別股)或參 |
✧ 特別股之資金成本往往高於舉債。 ✧ 特別股股利無法以費用抵稅(同普通股)。 |
股價之評估
不同價值之特性
| 普通股面值 | 普通股帳面價值 |
| 又稱為面額 (Per Value，Face Value) ➔ 股票每股 之票面金額。 107 年 8 月 1 日修正的公司法第140 條第 2 項， 已經允許公司發行低於 10 元面值的股票。 |
即股東權益之帳面價值 (Book Value，Carrying Value) 。將普通股股東權益除以 流通在外股數，則為每股淨值，或每股帳面價值。 |
| 普通股市價 | 清算價值與重置成本 |
| 透過市場供需決定。市價主要取決於市場對公司營 運表現之評估。 |
● 清算價值（Liquidation Value）： ● 重置成本(Replacement Cost)： 公司市值 |
股票價值之評估
一、報酬率之基本概念
(一) 股利分配收益
股利分為現金股利與股票股利，現金股利是公司直接將盈餘，以現金分配給股東，股票股利則是公
司配發股票給股東。
(二) 資本利得
即股票賣出時的價格，高於買入成本價的差額 ➔ 買低賣高為賺取資本利得的方法。
(三) 報酬率
投資總報酬＝股利＋資本利得(或資本利損)
投資報酬率＝[股利＋資本利得(或資本利損)]／投資成本
固定股利模型(股利零成長)
公司發放固定股利，就等同於銀行定存的固定利息，以 D 來代表。所以，股票的合理價格，就是以
D/K 計算，以 P 代表股價：P ＝ D/K
P：股價 D：固定股利(零成長) K：折現率(必要報酬率)
由於特別股股利，為固定股利，因此固定股利模型，可套用在特別股合理價值的評估。
◎ K 即為 CAPM 中的 E(Ri)，因此 K 可用 CAPM 求算。
股利固定成長模型(高登模式 Gordon)
若現金股利依照特定的成長率 g 增加，則現金股利成長率亦會影響股票
D0(1+g) D1
合理價格的評估：P＝ ─────── = ────
K─g K─g
P：股價 D0：本年度股利 D1：下年度股利
K：折現率(必要報酬率)
➔ K>g
D1
算式的原本樣貌為：K = ──── + g
P
即股東的必要報酬率，等於股利報酬率再加上資本利得收益率(成長率)。
注意：公司法規定，公司除可一年發放一次現金股利，亦可採行每一季發放一次。如：台積電即為每一
季發放一次。因為採一季發放一次，可提升股東的再投資報酬，使股票的市價提高。
二、成長率的評估
D
g＝ROE × b＝ROE × (1－d)＝ROE ×× (1－──)
E
D
其中 d＝：──：現金股利發放率(每股股利發放金額，佔每股盈餘的比重)
E
g：盈餘成長率(現金股利成長率) ROE：股東權益報酬率
1－d：盈餘保留率 ➔ b (公司自行保留不對外發放之盈餘，佔每股盈餘的比重)
➔ (每股盈餘－每股現金股利)／每股盈餘
三、本益比評價模式
股票目前的每股市價或每股本錢，與每股盈餘間的比率。
每股市價
本益比＝──────
每股盈餘
➔ 股票的每股市價，便可從每股盈餘以及本益比推算，即：
每股市價＝本益比×每股盈餘
四、市價淨值比推算
所謂淨值，就是股東權益的價值(資產-負債)，將這個價值除以流通在外
股數，可求得每股淨值。
P 每股市價 每股市價 每股市價 每股盈餘
市價淨值比 (──) = ─────── = ───────── = ─────── x ───────
B 每股淨值 每股股東權益 每股盈餘 每股淨值
每股盈餘
＝本益比 x ───────
每股淨值
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