期貨避險交易

期貨避險交易
   

何謂避險

風險即損失發生的機會，規避價格變動所造成之風險，便稱之為避險，而期貨的主要功能之一，就是規避現貨價格變動的風險。

多頭避險與空頭避險

一、多頭避險
1.定義
未來需要購入現貨，擔心未來價格上漲，故先購入期貨避險。
2.操作
進場日：賣現貨或手上無現貨，買期貨。
平倉日：買現貨，賣期貨。
(1)先簽定期貨合約，將目前價格透過期貨合約鎖住：
擔心未來價格上漲，代表目前現貨價格相對較便宜，故先以目前之價格簽定期貨合約，未來到期進行交割時，即以此價格進行買入交割。
(2)期貨平倉利益彌補現貨交易損失：
於簽定後至到期前，若期貨合約之市場價值亦上漲，故可考慮出售手上的期貨合約，以賺取平倉價差，再以此價差彌補現貨價格上漲之損失。
3.多頭避險者
(1)未來需要取得現貨，面臨價格上漲風險者：
擔心未來價格上漲，使得取得成本增加。
(2)擔心利率下跌者：
例如仰賴利息收入之退休人士、銀行擔心利率下跌使放款利息收入減少者，可先購入公債期貨，由於債券價格與利率呈反向關係，故未來若利率下跌，則公債期貨價格上漲，此時便可出售公債期貨獲利，藉此彌補利率下降導致收入減少的損失。
(3)未來將有外匯支出，擔心外幣升值：
例如台灣進口商將於三個月後向美國進口一批貨物，並以美元計價，此時台灣進口商擔心未來美元升值，故可先購入美元期貨避險。
(4)股市放空者：
放空股票將進行回補，擔心未來股價上漲者，可先買入股價指數期貨避險。
未來若股價上漲，大盤指數亦隨之上漲，可將原先買入之股價指數期貨賣出，賺取平倉差價，以彌補投資人須以較高成本回補（買回）股票，所造成之損失。
二、空頭避險
1.定義
未來需要出售現貨，擔心未來價格下跌，故可賣出期貨避險。
2.操作
進場日：買現貨或手上有現貨，賣期貨。
平倉日：賣現貨，買期貨。
(1)先簽定期貨合約，將目前價格透過期貨合約鎖住：
擔心未來價格下跌，代表目前現貨價格相對比較高，故先以目前之價格簽定期貨合約，未來到期進行交割時，即以此價格進行賣出交割。
(2)期貨平倉利益彌補現貨交易損失：
於簽定後至到期前，若期貨合約之市場價值亦下跌，故可考慮同時買入的期貨合約，以賺取平倉價差，再以此價差彌補現貨價格下跌之損失。
3.空頭避險者
(1)未來需要出售現貨或目前持有現貨，面臨價格下跌風險者：
擔心未來價格下跌，使得銷售收入減少。
(2)擔心利率上升者：
例如須對外籌資借款之資金需求者，擔心未來利率上升，恐使借款成本增加，故可先賣出公債期貨，由於債券價格與利率呈反向關係，故未來若利率上升，則公債期貨價格下跌，此時可便宜買回公債期貨，平倉獲利，藉此彌補利率上升導致利息增加的損失。
(3)未來將有外匯收入，擔心外幣貶值：
例如台灣出口商將於三個月後將自美國收取一筆貨款，並以美元計價，此時台灣出口商擔心未來美元貶值，故可先賣出美元期貨避險。
(4)股市投資者：
投資股票將售出脫手，擔心未來股價下跌者，可先賣出股價指數期貨避險。
未來若股價下跌，大盤指數亦隨之下跌，可將原先賣出之股價指數期貨買回，賺取平倉差價，以彌補投資人須以較低價位出售股票，所造成之損失。

直接避險與交叉避險

一、直接避險
期貨與現貨為同一商品下之避險策略。
二、交叉避險
該現貨商品本身無期貨商品可避險時，以相關性高的期貨商品來進行避險。
1.相關性
除須考慮期貨與期貨標的物間之相關性外，尚須考慮現貨與期貨標的物之相關性，以進一步連結成現貨與期貨之相關性。
2.避險效果
(1)由於用以避險之期貨標的物，與現貨標的物間仍有落差，故一般而言，交叉避險的效果，較直接避險差。
(2)交叉避險效果，直接受「期貨價格與所持有現貨價格之關聯性」所影響，故當關聯性低者，則基差波動大，恐難達到避險效果。

帶狀避險與疊式避險

若市場投資人希望透過短期利率期貨，規避利率風險，可採取帶狀避險或疊式避險：
一、帶狀避險(Strip Hedge)
又叫做分批避險。利用到期日不同之數個期貨合約，加以串接，以涵蓋整個避險期間。
1.優點
可涵蓋整個避險期間，提高避險效果。
2.缺點
遠期月份合約之流動性相對較低。
二、疊式避險(Stack Hedge)
又叫做集中避險。由於近期月份合約之流動性較高，故完全以近期月份合約來規避，待近期合約到期時，再展延至下一個交割月份，亦即以換約之方式進行。為避免期貨合約到期前之價格大幅波動，大多在合約到期前一至二週執行換約。
1.優點
近期月份合約之流動性較高。
2.缺點
合約到期時才逐次展延換約，故交易成本較高，無法涵蓋整個避險期間，容易造成期貨與現貨損益難配合。
若避險之現貨部位金額龐大，為避免期貨合約結清時造成價格波動劇烈，同時亦考慮到因換約可能造成交易成本增加，故將期貨合約分散於不同到期日為佳，即「帶狀避險」。

正向市場V.S.逆向市場

期貨價格＝現貨價格＋持有成本，其中持有成本包含管理費、保險費、倉儲費、利息費用等等。因此，在合理之情況下，期貨價格＞現貨價格。
一、正常市場(Normal Market or Premium Market)
正常之下，期貨價格應高於現貨價格，故期貨價格＞現貨價格者，稱之為正常市場，又叫做溢價市場。
二、逆向市場(Inverted Market or Discount Market)
特殊因素，諸如農產品未來產量過剩，或市場需求大幅下滑等，導致期貨價格低於現貨價格，稱之為逆向市場，又叫做折價市場。

基差

一、定義
基差(B)＝現貨價格(S)期貨價格(F)
二、影響因素
1.持有成本之高低
持有成本越高，合理之期貨價格越高，則基差越小基差＜0；反之，則基差越大。
2.現貨價格之變動
若現貨標的物當前供給不足，然預期未來供給將大幅增加，如此將使現貨價格大於期貨價格，使得基差＞0。
三、基差與市場特性
1.正向市場
現貨價格(S)＜期貨價格(F)，B＝S－F＜0正向市場，基差為負。
2.逆向市場
現貨價格(S)＞期貨價格(F)，B＝S－F＞0逆向市場，基差為正。

基差變動之模式

一、基差轉強V.S.基差轉弱
無須判斷正向市場或逆向市場。
1.轉強(Strengthen)
(1)在基差＞0之下，數值由較小正值轉為較大正值(ex.4→5)。
(2)在基差＜0之下，數值由較大負值轉為較小負值(ex.5→4)。
(3)基差＞0轉為基差＜0(ex.5→4)。
2.轉弱(Weaken)：
(1)在基差＞0之下，數值由較大正值轉為較小正值(ex.5→4)。
(2)在基差＜0之下，數值由較小負值轉為較大負值(ex.4→5)。
(3)基差＜0轉為基差＞0(ex.4→5)。
二、基差變大V.S.基差變小
首先須判斷正向市場或逆向市場，接著再以基差的絕對值大小來判斷強弱(ex.原本4→5為基差轉弱，取絕對值：∣4∣＝4→∣5∣＝5，即為基差變大)。
1.正向市場
由於基差為負值，因此：
(1)基差轉強(ex.5→ 4)，取絕對值：
∣5∣＝5→∣4∣＝4，即為變小(窄)。
(2)基差轉弱(ex.－4→－5)，取絕對值：
∣－4∣＝4→∣－5∣＝5，即為變大(寬)。
2.逆向市場
由於基差為正值，因此：
(1)基差轉強(ex.4→5)，取絕對值仍為4→5，即為變大(寬)。
(2)基差轉弱(ex.5→4)，取絕對值仍為5→4，即為變小(窄)。

基差變動與避險效果

一、多頭避險
1.進場：買期貨，賣現貨賣基差。
2.平倉：賣期貨，買現貨買基差。
由於多頭避險時，係先賣出基差，因此又叫做空頭基差，平倉時再買入基差，故基差轉弱必能獲利。
二、空頭避險
1.進場：賣期貨，買現貨買基差。
2.平倉：買期貨，賣現貨賣基差。
由於空頭避險時，係先買入基差，因此又叫做多頭基差，平倉時再賣出基差，故基差轉強必能獲利。

避險損益估計

一、透過現貨與期貨之買賣價格計算
若貿易商以$6.72/英斗的價格，買入52,000英斗玉米，同時以8.05/英斗的價格，賣出10口期貨合約，合約規模為每口5,000英斗。於三個月後，以$6.90/英斗賣出玉米，並以$8.03/英斗平倉期貨，則此舉之避險損益
二、透過基差變化計算
大陸紡織業向澳洲進口棉花200,000磅，當時價格為73美分/磅，為防止未來價格上漲導致成本增加，紡織業買入10口棉花期貨避險，價格為78美分/磅。於到期時，現貨價72美分/磅，期貨以76美分/磅平倉，則此舉之避險損益
進場當日基差：73¢78¢＝5¢
平倉當日基差：72¢76¢＝4¢
依據「多弱空強」原則，多頭避險在基差轉弱時能獲利，而本題為基差轉強：5¢→4¢，因此該避險行為反而造成1¢損失：
1¢×200,000＝200,000¢＝$2,000損失$2,000。

期貨避險比例

一、避險比例
避險比例＝(期貨數量（買或賣）)/現貨數量
每單位現貨需要多少單位期貨來進行避險。
二、避險比例之高低
應提高避險比例，即應增加期貨部位數量之狀況
現貨市場價格風險變大。
期貨市場價格風險變小。
期貨與現貨之相關程度增加。
應降低避險比例，即應減少期貨部位數量的狀況
現貨市場價格風險變小。
期貨市場價格風險變大。
期貨與現貨之相關程度減少。
三、最適避險比例
即風險最小的避險比例-
最適避險比例(H)＝ ＝ ＝ × 
 ：現貨(S)與期貨(F)之相關係數
 ：現貨(S)標準差
 ：期貨(F)標準差 
 ：現貨與期貨之共變異數 × × 
 ：期貨變異數 
四、單純期貨避險策略
1.期貨價格與現貨價格同向且同幅度變動下
依據現貨部位與期貨部位相同價值之概念，建構避險比例，稱之為「單純避險策略」。
2.期貨契約避險口數之計算
五、β系統風險
1.投資風險
投資總風險＝非系統風險＋系統風險。
(1)非系統風險：
又稱公司風險，即因公司企業本身所個別產生之風險。由於該風險可透過多元投資組合來加以分散，故又叫做「可分散風險」。
(2)系統風險：
又稱市場風險，即因總體環境因促使市場發生變化，所產生之風險。由於該風險是全面性的，無法透過多元投資組合來加以分散，故又叫做「不可分散風險」。
2.β值
對理性投資人而言，會將其投資加以分散，而非系統風險便是透過投資分散之策略，使其降至最低，甚至使其為0。因此，投資組合只考慮無法分散的系統風險。而系統風險又以β來衡量
(1)β＞1，投資組合風險，大於市場平均風險
報酬波動幅度＞市場報酬波動幅度。
(2)β＝1，投資組合風險，等於市場平均風險
報酬波動幅度＝市場報酬波動幅度。
(3)β＜1，投資組合風險，小於市場平均風險
報酬波動幅度＜市場報酬波動幅度。
六、股價指數期貨
1.降低系統風險
系統風險無法透過投資組合加以分散，因此產生了股價指數期貨。
2.避險原理
若A君手上持有2,000萬元之股票資產，此一投資組合恐因系統風險(ex.金融風暴)而造成損失，故A君可透過賣出股價指數期貨，來規避此類風險，屆時若因金融風暴衝擊全球市場，導致股價全面下跌，A君可買入已下跌的股價指數期貨進行平倉，藉此獲利以彌補股票市場之損失。
3.股價指數期貨避險之口數
期貨契約避險口數＝ ×(目標β－原來β)
七、合成資產
投資人可藉由買進現貨並賣出期貨部位，其報酬等同於買進債券賺取利息收入，此套利策略稱之為「合成債券部位」。
1.現貨－期貨＝合成債券買現貨＋賣期貨＝合成債券。
2.上式亦可表示為：債券＋期貨＝合成現貨
就期貨基金經理人(CPO)而論，可透過股價指數期貨構建合成資產。
(1)當股市前景看壞時，可考慮從下列方法中，擇一採用：
A.處分起始時的股票現貨部位，將所獲得之資金轉入債券市場。
B.保留起始時的股票現貨部位，放空（賣空）股價指數期貨。
(2)當債市前景看壞時，可考慮從下列方法中，擇一採用：
A.處分起始時的債券現貨部位，將所獲得之資金轉入股票市場。
B.保留起始時的債券現貨部位，做多（買入）股價指數期貨。

避險效果

一、避險績效之影響因素
利用期貨與現貨價格間存在同向變動的關係，並藉由一買一賣構成避險投資組合(以基差風險取代價格風險)。換言之，基差之變化，決定避險效果的優劣，而下列因素更直接影響基差之變化：
1.期貨標的物之相關性
標的物相關性越高，避險績效越好。
2.到期月份：
期貨交易之到期月份，係由交易人自行選擇。若交易月份選擇不當，則很可能影響期貨之流通性，除此之外更可能因為換約而增加交易成本，進而影響避險績效。
3.期貨操作之方向(多頭或空頭)
操作方向影響基差變動，而基差變動又決定避險績效。
二、完全避險
1.定義
避險操作能完全消除現貨部位的價格風險，以「基差不變」為必備條件，亦即期貨與現貨兩條價格曲線間，等距平行，也就是基差為一固定值。
2.無法達到完全避險效果之原因
(1)期貨與現貨價格不完全相關。
(2)基差變動不確定。
(3)期貨交易規模已標準化，難以與現貨之質量相配合。
(4)期貨交割日，與現貨價格風險消除日非同一天。
三、靜態避險V.S.動態避險
1.靜態避險
持有至到期日而不調整避險比例之策略。
2.動態避險
在避險期間密切留意市場動態與避險組合之市值，隨時調整期貨數量。

適避險比例之迴歸分析模式

一、迴歸分析
統計學的一環，主要探討二個或二個以上變數間之影響關係。對於現貨與期貨這兩個變數，即可用線性迴歸方程式進行分析：
y＝a＋bx＋ε，a、b為迴歸係數，ε為誤差項將現貨價格變動幅度△S，與期貨價格變動幅度△F，分別帶入應變數與自變數y、x中：
△S＝a＋b△F＋ε
二、最小避險比例
迴歸式△S＝a＋b△F＋ε中，b即為最小風險比例。
三、避險績效
以判定係數(R2)來檢視
判定係數(R2)＝迴歸變異/總變異＝1－不可解釋之變異/總變異＝1－ 
其中：
Var(ΔS)＝Var(a＋bF)＋Var(ε)總變異＝迴歸變異＋不可解釋之變異。
0＜R2＜1，且誤差變異數Var(ε)即為「基差風險」。

期貨交易避險

一、商品期貨避險
判斷應採取何種策略（多頭避險或空頭避險）。
基差變動分析：
進場：基差＝ － 
平倉：基差＝ － 
依據多弱空強原則，估算避險後之損益。
期貨損益計算：
有效售價＝平倉時現貨出售價格 ■(+期貨部位獲利@-期貨部位損失)
淨進貨成本＝平倉時現貨買入價格 ■(+期貨部位損失@-期貨部位獲利)
二、外匯期貨避險
有效匯率之計算
有效買進匯率，等同於商品期貨之淨進貨成本：
有效買進匯率＝平倉時即期匯率 ■(+期貨部位損失@-期貨部位獲利)
有效賣出匯率，等同於商品期貨之淨銷售價格：
有效賣出匯率＝平倉時即期匯率 ■(+期貨部位獲利@-期貨部位損失)
三、利率期貨避險
有效融資利率，等同於商品期貨之淨成本
有效融資利率＝平倉時利率 ■(+期貨部位損失@-期貨部位獲利)
淨發行價格，即淨募集價格，等同於商品期貨之淨售價
淨發行價格＝平倉時公司債發行價格 ■(+期貨部位獲利@-期貨部位損失)