衍生性金融-選擇權

壹、基本概念

所謂的選擇權（Option），就是買入或賣出的權利，因此選擇權又分成買權（Call）以及賣權（Put）。與選擇權有關的幾個構成要素包括:
權利金(Premium)     
即買權或賣權的價格
執行價格或履約價格(Striking Price)     
買賣契約中所記載之交易價格
標的物(Underlying Asset)     
即透過選擇權進行交易之商品
市場價格(Market Price)     
即相同交易標的物之當前市價
履約價值(Exercise Value)     
履行權利後所獲得的收益
權利期間     
即權利的有效期間

何謂選擇權

(一)定義
即買入或賣出的權利，因此又分成買權（Call）以及賣權（Put），無論何種權利，買方享有履約的權利，賣方只有接受買方要求之義務。選擇權的構成要素包括：
買權(Call Option)    
在約定期間內，執行購買特定數量標的物之權利。
賣權(Put Option)    
在約定期間內，執行出售特定數量標的物之權利。
權利金(Premium)    買權或賣權的價格。買方在購買選擇權契約時，必須支付給賣方的成本。無論買方是否執行權利，賣方皆不退還權利金。
執行價格或履約價格(Striking Price or Exercise Price)    
契約記載之標的物交易價格。
標的物(Underlying Asset)    
1.透過選擇權契約交易之商品，如股票、股價指數、外幣、貴金屬、農產品。
2.目前我國選擇權交易標的，僅限金融商品。
市場價格(Market Price)    相同標的物之當前市價。
履約價值(Exercise Value)    執行權利後所獲得的收益。
履約日期(Expiration Date)    一般以九個月為一期，每三個月推出一契約，例如推出日期為3月、6月、9月、12月。
1.歐式選擇權(European Option)：
只有在到期日當天才能履約（到期日前不得履約）。
2.美式選擇權(American Option)：
於到期日前的每一天，都可履約。
3.亞式選擇權(Asian Option)：
一般標準型選擇權是以履約當日的標的物市價為結算價，而亞式選擇權是以到期前一特定期間之標的物平均市價為結算價。
權利期間    即權利的有效期間。
(二)影響選擇權價格（權利金）之因素
選擇權到期期間(T)    到期期間越長，標的物價格就越有機會朝有利於自己的方向變動，故無論對買權或賣權而論，其權利金越高。
執行價格（履約價格(K)）    標的物履約價格越高，代表標的物之履約價格高出市價越多，買權執行價值越低（以履約價格買進比較貴），故買權價格（買權權利金）越低，但此時有利於賣權的執行（標的物以履約價格賣出，優於以市價賣出）；反之，標的物之履約價格越低，代表標的物之履約價格低於市價越多，買權執行價值越高（履約價格買進比較便宜），故買權價格（買權權利金）越高，但此時不利於賣權的執行（標的物以市價賣出，優於以履約價格賣出）。
標的物市價(S)    相同商品之市價越高，代表標的物之市價高出履約價格越多，買權之執行價值越高，故買權價格（買權權利金）越高，但此時不利於賣權的執行（標的物以市價賣出，優於以履約價格賣出）；反之，相同商品之市價越低，代表標的物之市價低於履約價格越多，買權之執行價值越低，故買權價格（買權權利金）越低，但此時有利於賣權的執行（標的物以履約價格賣出，優於以市價賣出）。
利率(r)    大家還記得「現值」的概念吧！折現率越高，債券的現值越低；折現率越低，債券的現值越高。同樣以折現的角度而論，利率越高，標的物之履約價格現值越低，代表買入標的物之價格相對便宜，故對買權有利，買權之權利金會上升，但此時不利於賣權的執行；反之，利率越低，標的物之履約價格現值越高，代表買入標的物之價格相對昂貴，故對買權不利，買權之權利金會下降，但此時有利於賣權的執行。
價格波動幅度(σ)    標的物價格波動幅度越大，在損失已侷限於權利金的範圍下（若該交易不利於己，則選擇放棄交易，此時所損失的，就只有當初付給賣方的權利金），獲利空間無限，對於買權與賣權均有利，兩者權利金均上升。
股利或標的資產孳息(d)    上市上櫃公司股票發放股利，股價必隨之除息除權，將使標的資產即股票市價S下跌，導致買權價格（買權權利金）下跌。

貳、權利金的組成

選擇權之價格，就是權利金(P)，而構成權利金的要件，又涵蓋內含價值和時間價值。換言之，權利金(P)＝內含價值(IV)＋時間價值(TV) 。

一、內含價值(Intrinsic Value)

在選擇權的有效期間內的任一時間點，執行選擇權所能得到之利益：
(一)買權
IV＝MP－SP
其中：MP＝標的物市價
SP＝履約價格或執行價格
若MP＜SP，則買權之買方可以不執行該權利，因此IV絕對不可能＜0，故
1.MP＞SP時，IV＝MP－SP
2.MP≦SP時，IV＝0
(二)賣權
IV＝MP－SP
若MP＞SP，則賣權之買方可以不執行該權利，因此IV絕對不可能＜0，故
1.MP＞SP時，IV＝0
2.MP≦SP時，IV＝MP－SP

二、時間價值(Time Value)

距離到期期限越長，時間價值就越大，於到期日當天，選擇權之時間價值TV＝0。所以，即使是完全沒有內含價值的選擇權，在市場上還是會有人想買，這是因為只要選擇權未到期，其時間價值依然存在。

參、選擇權的應用—認購權證

無論是認購或認售權證，其交易的標的，都是股票。所謂「認購權證」，係由證券公司或投資銀行，針對特定一檔上市上櫃股票，所發行具備特定交易條件之有價證券。投資者支付權利金購買此權證後,得在某一特定之期間（美式買權）或特定之時點（歐式買權），以特定之履約價格，向該證券承銷商買進標的股票（實物交割），亦可直接以現金結算的方式，收取股票市價與履約價格間之價差（若市價高於履約價格S＞K，則認購權證之履約價值為S－K，即兩者之價差）。

一、數量比例與價值比例

(一)可以購買的數量—執行比例
每一單位之認購權證，可以認購的股票單位數量。就當前台灣證交所之規定而論，認購權證之執行比例為1:1。但如果上市上櫃公司增資、減資、合併、股票分割，以及發放股票股利時，執行比例亦須跟著調整。
(二)對沖比率（Delta）
用以衡量選擇權價值之波動幅度，對標的股票價格波動幅度之比率。
Delta＝δP/δS
其中：P＝選擇權價格，δP＝選擇權價格波動之差距
S＝標的股票價格，δS＝標的股票價格波動之差距
若Delta為0.5，則當股票現貨價格上漲10元時，權證應上漲5元10× 0.5＝5元
(三)槓桿倍數（槓桿比率）
即標的股票現貨價格，為選擇權價格的幾倍—標的股票價格/認購權證價格，用以估算當標的股票價格變動1%時，認購權證將變動多少百分比。
(四)隱含波動率
係由認購權證之市場價格，所推算出來之標的股票報酬率標準差！因此當隱含波動率大時，即價格波動幅度增加時,根據前面所提過的，將使權證的價格上升。

二、認購權證之遊戲規則

(一)發行之條件資格
1.認購權證之標的股票，必須是上市上櫃股票，或是上市上櫃之股票組合。
2.認購權證發行人之資格，限標的股票發行公司以外之第三人，如證券公司（含承銷商、自營商、經紀商等業務之綜合券商）及銀行，且其最近之財務報告股東權益總額，達「三十億」以上。
3.若發行人之資格被撤銷，則已發行但尚未上市交易之權證，發行人應於接獲撤銷通知日起「十日內」，加計利息並同時返還價款給認購權證之持有人。
(二)認購權證之交易模式
1.升降單位與股票相同，且以「一千個認購權證單位」為一交易單位。
2.以標的股票之漲跌，為權證漲跌幅之計算依據。若權證之收盤價30元，標的股票之收盤價為110元，則該權證次一營業日之漲跌幅度為110×7%＝7.7
故權證價格之漲跌區間為22.3~37.7元。
3.交易原則—限價申報，集合競價。
4.交易稅
(1)買賣認購權證：向賣方課徵「千分之一」之交易稅。
(2)認購權證執行（履約）時：
A.現金交割：依執行價格，對權證發行人課徵「千分之三」交易稅，並依「標的股票市價」對權證持有人課徵「千分之三」交易稅。
B.實務交割：依執行價格，對權證發行人課徵「千分之三」交易稅,並依「出售標的股票時之市價」對權證持有人課徵「千分之三」交易稅。
5.相關費用：買賣認購權證之手續費比照股票，以「千分之1.425」為上限。
6.履約期限：台灣證交所委由集保公司辦理履約相關事宜，集保公司接受券商輸入履約申請，其截止時間為「下午二時三十分」。

伍、融入選擇權的金融創新—結構型商品

透過可附加於債券的選擇權，以創造報酬，連結之標的可為股價、利率與匯率，又稱之為「連動式債券」，簡稱「連動債」，其中亦區分成「保本行商品」與「高受益型商品」。

一、保本型商品

利用債券利息或部分之本金購買選擇權，可以買入買權或賣權。
其原理一點也不難—固定收益債券＋買入選擇權
假使投資人對未來股價走勢看法樂觀，可買入固定收益證券連結股票買權，屆時當標的股價上漲且高於履約價格時，投資人可執行該買權，以獲取高額收益；若未來股價未達到履約價格之水準時，投資人便放棄執行買權，而最大損失僅限於權利金成本，故得以保本。
(一)參與率
係連結標的資產報酬權利的比率，即分享選擇權價值的程度。若參與率越高，即用以購買選擇權的債券利息比重越高，投資人之潛在利益就越高，只是必須犧牲掉債券之利息收入。
(二)保本率
投資人於到期時可領回之本金額度，假若保本率為95%，則無論連結標的價格之走勢為何，於到期時之價值，絕不低於95%，投資損失鎖定於5%之範圍內。
(三)兩者之關係
參與率與保本率為反向關係（互斥）。若參與率越高，則保本率越低，這是因為用以進行選擇權操作之金額提高，故保本率相對降低。

二、高收益商品

與保本型商品完全相反，其原理為—固定收益債券＋賣出選擇權
透過賣出買權之方式，賺取權利金，以提高收益。於到期時領回的本金金額無法保證，這是因為當連結標的股價上升時，買權之賣方損失無限，故無法保本。