衍生性金融-期貨

壹、期貨之基本概念

期貨契約(Future Contract)是一種定型化的交易契約，由買賣雙方約定，於未來特定時日，依既定價格買進或賣出特定質量的商品。
例如
買入〔7月份，小麥契約，3000英斗，每英斗交割價6.55元〕，到期時交割，若到期時每英斗現貨市價為6.66元，則獲利（6.66-6.55）×3000=330元；若到期時每英斗現貨市價為6.42元，則損失金額為：（6.42-6.55）×3000=-390元。
在期貨市場中，買進又稱之為作多（Long），也就是建立期貨部位，可接受賣方在到期日交貨；賣出又稱之為作空（Short），代表將原本建立的期貨部位給清算掉。期貨契約係源自於遠期契約（Forward Contract），然而兩者間仍存有若干差異。

一、期貨契約v.s.遠期契約

契約型態    
期貨契約於期交所內公開交易，為一標準化契約，契約內容中，對於交易商品之數量、品質、約定價格，以及到期日等，都有標準格式。而遠期契約是由買賣雙方自行議定，較不具流通性與市場效率性。
結算模式    
期貨契約透過結算所每日作結算（Daily Resettle or Marking to Market），若當日結算後保證金有盈餘，則高於原始保證金的部分（Initial Margin），可隨時提領；若當日結算後有虧損，且保證金餘額低於維持保證金（Maintenance Margin）時，則必須限期將保證金補足到原始保證金的水準。遠期契約是在到期時才一次結算，故無交易保證金的問題。
信用風險    期貨契約的買賣雙方都是透過結算所（Clearing House）進行交易，以結算所為交易對手（買賣雙方並非直接面對面進行交易），因此可保證履約，免除到期時違約的風險。遠期契約則由交易雙方自行徵信，並自負對方違約之風險。
平倉與交割    期貨契約為標準化契約，若要將手上之期貨契約結清，只須進行反向平倉（Offset）即可。遠期契約受限於契約規格特殊，難以在市場上流通，故不易沖銷，大多於到期日進行實物交割。
交易成員    個人或企業，均可透過期交所的會員，參與期貨交易。遠期市場大多為法人企業，一般個人或小公司極少參與。

二、期貨市場之功能

避險功能    期貨交易最初始的目的，是為了避免未來價格波動之不確定性造成之損失，亦即把價格風險移轉給願意承擔者，使成本與收益變得更穩定，此舉稱之為避險（Hedge）。例如，小麥生產者在開始種植時，便先賣出小麥期貨，在收成後，可避免因小麥價格下跌所造成之損失。麵食業者則可先買進小麥期貨，以規避未來小麥價格上漲的風險。
價格發現功能    期貨價格代表市場對未來現貨價格走勢之預期，若市場具有完全效率，則未來的價格，現在便可決定。因此，期貨價格等於預期未來的現貨市價F＝f(S)。
投機功能    期貨市場的參與者，有避險者（Hedgers）與投機者（Speculators），由於避險者不願意承擔價格風險，因此由投機者來承接價格波動的風險。

三、期貨

買方與賣方之權利義務是對等的，不得於到期後放棄權利義務的履行。
由期貨契約之買賣雙方透過市場公開喊價決定。若市場有效率，則期貨價格，會等於到期時的現貨市價。
期貨交易係簽訂契約，由買賣雙方向期交所繳交保證金，承諾於約定時日交易特定之標的資產，故目前無實際交易。
保證金為定額。

選擇權
買方有權利，而賣方無權利，只有義務。
履約價格係人為議定。
買方支付的權利金，即為權利的價格（賣方收入），故目前即有實際交易，惟標的物為未來交易。
以公式計算，非定額。

四、期貨市場參與者

(一)期貨市場交易人
避險者    手上握有現貨部位，並藉由期貨交易轉移風險者。
投機者    未持有現貨部位，為追求利潤，而利用價格波動來獲利者。
套利者    在現貨與期貨間之價格失衡時，透過買低賣高之交易方式獲利者（Arbitrager）。
搶帽客    為自身利益進行期貨買賣之自營商往往在一瞬間買入或賣出大量期貨。
(二)期貨交易市場
期貨交易所
(Futures Exchange)    專責從事期貨契約集中交易的非營利性機構，期交所的會員可直接在此下單交易，非會員須委由其他會員代為交易。目前全世界最大的期貨交易中心，為芝加哥商品交易所（Chicago Board of Trade，CBOT）。
期貨結算所
(Clearing House)    主要工作為每日交易結束後，登記每日成交資料，負責期貨契約之結算，要求會員維持一定的保證金水準。經結算所確認買賣雙方資料無誤後，買賣雙方間即無任何關係，純為買方與賣方各自對結算所負責。
期貨交易機構    1.場內經紀人
代客戶下單交易，以交易佣金為收入來源。
2.自營商
為獲得自身利潤，進行投機交易者，多為前述之搶帽客。
3.經紀商
接受客戶委託開設交易帳戶，並執行期貨買賣之公司。

貳、保證金制度

期貨交易的抵押品，即保證金（Margin），主要是做為未來保證履約，或未來交割時清算損益之用途。期貨交易之保證金，有以下區分：
原始保證金（Initial Margin）    
保證金額度，通常為整筆交易總值的5%~10%。
維持保證金（Maintenance Margin）    
為維護交易權益，所必須維持的保證金額度。一般維持保證金的額度，為原始保證金的75%。當客戶之保證金餘額因期貨價格的波動，而低於維持保證金時，經紀商便會對客戶寄發保證金追繳通知（Margin Call），接著客戶須將保證金餘額補足到原始保證金的水準。
變動保證金
（Variation Margin）    前述應由客戶補足的差額，即為變動保證金。若客戶未在期限內將此差額補足，則經紀商會將客戶的期貨部位結清，俗稱為斷頭。

參、平倉交易（Offset，Closing Transaction）

將原本所建立的期貨部位消除，即原來為長部位（Long）也就是買進期貨者，則賣出期貨以平倉；原來的短部位（Short）也就是賣出期貨者，則買進期貨以平倉。期貨契約之買方尚未賣出，或期貨契約的賣方尚未買進契約的數量，稱之為未平倉數量（Open Interest），亦即實際上仍可繼續履行的契約數量。

肆、基差之強弱

一、定義

(一)市場對商品於未來特定時日價格之預期，創造出期貨價格。
(二)影響現貨價格之因素，也同時影響期貨價格，使期貨價格與現貨價格之波動方向大致相同。再者，期貨契約到期時，期貨與現貨價格將趨於一致。期貨契約到期時，若期貨價格高於現貨價格，則投資人將放空期貨，並買進現貨進行套利；若期貨價格低於現貨價格，則投資人將放空現貨，並買進期貨進行套利。期貨價格與現貨價格間之差額，稱之為基差（Basis）：基差＝現貨價格(S)－期貨價格(F)
(三)基差＜0正常市場；基差＞0異常市場。

二、判斷依據

(一)同一標的資產下，當期貨契約到期時，期貨價格將等於現貨價格，故基差為0。然而，因價格波動之緣故，基差可能為正，也可能為負。
(二)若基差數值變大，則稱為「基差轉強」（Strengthening Basis），表示現貨價之漲幅高於期貨，或是現貨價格上漲但期貨價格下跌；若基差數值變小，則稱為「基差轉弱」（Weaking Basis），表示現貨價格之漲幅低於期貨，亦或是期貨價格上漲但現貨價格下跌。
換言之，基差轉強，代表期貨相對處於弱勢；基差轉弱，代表期貨相對處於強勢。

伍、期貨交易策略

一、避險操作策略

多頭避險
（Long Hedge）    於市場上買進期貨，以規避未來現貨市價上漲的風險交易者準備在未來買進現貨，卻又擔心未來現貨價格上漲，故先以期貨契約將價格鎖定在目前較低的價位。未來到期時，若現貨市價上漲，則期貨部位將產生利得金額，可用以貼補現貨交易的損失。
空頭避險
（Short Hedge）    於市場上賣出期貨，以規避未來現貨市價下跌的風險交易者準備在未來賣出現貨，卻又擔心未來之現貨價格下跌，因此先以期貨契約將價格鎖定在目前較高的價位。未來到期時，若現貨市價下跌，則期貨部位將產生利得金額，可用以貼補現貨交易的損失。
交叉避險策略    假若市場上沒有與現貨相同之期貨商品，則可透過其他與現貨高度相關的期貨商品，進行避險。縱使無法等同於前述之多頭避險與空頭避險，然而只要現貨價格與某期貨價格之關連性很高，則仍可創造一定程度之避險效果。這樣的避險方式，稱為交叉避險（Cross Hedge）。

二、避險方式

透過股價指數期貨的方式，將目前投資組合之βp係數，調整到設定之目標βp係數。若契約口數為正，則買進期貨；若契約口數為負，則賣出(放空)期貨。
買賣契約期貨口數=現貨部位總價值/每口期貨契約價值× (目標β_p  – 目前β_p  )

陸、基差風險

若現貨價格與期貨價格為反向變動，則單純之多頭與空頭避險，便無法完全達到避險效果，而這就是基差變動所造成的，稱之為基差風險（Basis Risk）。基主要成因為：
一、現貨價格與期貨價格有落差
二、避險者在期貨契約到期前，便將期貨部位平倉
三、期貨須考慮持有成本
期貨契約到期前，基差隨時有出現變化的可能，故無法掌握接下來基差會轉強或轉弱，會轉為正值或負值，因此產生了基差風險。若基差轉強期貨相對弱勢，現貨相對強勢，有利於放空期貨之空頭避險，卻不利於買進期貨之多頭避險者；若基差轉弱期貨相對強勢，現貨相對弱勢，有利於買進期貨之多頭避險者，卻不利於放空期貨之空頭避險者。