選擇權操作策略

買權或是賣權，都是一種可供交易的商品，因此，選擇權的基本交易模式，不外乎4大種類：買入買權、賣出買權、買進賣權、賣出賣權，統稱為裸部位，即純粹僅買賣單一選擇權，無其他現貨部位。若將搭配現貨交易，則又可衍生出避險部位、價差部位，以及混合部位等操作策略。而在期貨與選擇權的交易中，Long就是「買」，Short就是「賣」。

裸部位(Naked Position)

一、買入買權Long Call

預期未來股價會大漲，故認定目前的股價相對較低以現在的股價為選擇權的履約價格，取得一在未來能以此價格購入股票的權利。到時股價一漲，原先該股票的購入成本相對較低，而市價與履約價格間的價差，正是主要獲利。即使到時股價不漲反跌，則直接放棄執行買權，因此損失最多只是將當初買權的權利金，白白送給買權的賣方!
(一)時機
預期標的物價格未來大漲。
(二)最大獲利(Max Revenue，MR)
未來標的物價格上漲越多，在扣除權利金(C)成本之後，買權交易之獲利也就越多，故買權之買方，獲利無限(MR=∞)。
(三)最大損失(Max Lost，ML)
即使標的物未來價格下跌，該買權的權利人，可以選擇不執行買權，因此最大損失，僅限當初取得買權時支付之權利金。

二、賣出買權Short Call

此種操作策略的目的，主要為賺取權利金。然而，在什麼樣的環境條件下，適合出售買權呢？若預期未來股價會開始持平或逐漸走跌，但還不至於大跌的情況下(如果預期未來股價會大跌，那就直接買入賣權，將來以目前約定的價格，賣出股票，這樣的獲利反而更好！)，此時可將購入股票的權利，賣給其他人(當然，手上也要有股票可在未來賣給對方)，至於買權的持有人以後會不會執行買權，來跟購買這張股票，則由他來決定，但至少對方付給的權利金，為最大獲利來源。
(一)時機
預期標的物價格在未來會持平或小幅下跌。
(二)最大獲利(Max Revenue，MR)
賣出權利之後，所賺取的買權權利金，這也是買權的買方，所承擔的最大損失，這是相對的概念。
(三)最大損失(Max Lost，ML)
只要未來標的物市價上漲越多，在扣除權利金(C)成本後，該買權交易之獲利也就越多，故買權之買方，享有無限大之獲利。此時，買權的賣方，立場與買方是相對的，當買方獲利無限時，代表賣方的損失無限(ML=∞)(因為利益都歸買權的買方)。

三、買入賣權Long Put

預期未來股價會大跌，故認定目前的股價相對較高，因此以現在的股價為選擇權的履約價格，取得一個在未來能以此價格賣出股票的權利。到時股價大跌，股票的履約價格較高，而市價與履約價格間的價差，就是獲利。即使到時候股價不跌反漲，則直接放棄執行賣權，而損失僅限於賣權的權利金，白白送給賣權的賣方。
(一)時機
預期標的物價格未來會大跌。
(二)最大獲利(Max Revenue，MR)
只要未來標的物市價下跌越多，則在扣除權利金(P)成本之後，賣權交易之獲利也就越多，故賣權之買方×獲利：MR=SP。
(三)最大損失(Max Lost，ML)
即使標的物未來價格上漲，該賣權的權利人，可以選擇不執行賣權，因此最大損失，僅為當初取得賣權時，所支付之權利金。

四、賣出賣權Short Put

若預期未來股價會開始小漲或逐漸反彈，但還不至於大漲的情況下(若預期未來股價會大漲，則直接買入買權，便可在未來以目前約定的價格，買入股票，如此獲利更高)，可將賣出股票的權利，賣給其他人(未來也有義務買入對方賣回的股票)，至於對方以後會不會執行賣權，則由對方來決定!但至少對方支付的權利金，為賣方的最大獲利。
(一)時機
預期標的物價格未來會小漲或逐步反彈。
(二)最大獲利(Max Revenue，MR)
賣出權利之後賺取的賣權權利金，這亦是賣權的買方，所承擔的最大損失，此為相對的概念。
(三)最大損失(Max Lost，ML)
只要未來標的物市價下跌越多，在扣除權利金(P)成本之後，賣權交易之獲利也就越多，故賣權之買方，獲利無限。此時，賣權的賣方，立場與買方是相對的，當買方獲利無限時，代表賣方的損失：ML=SP利益完全歸賣權的買方。

避險部位(Hedge Position)

持有現貨部位的同時，亦搭配選擇權買賣的策略。

保護性買權(Protective Call)

(一)策略：放空現貨+買進買權。
(二)目的：利用買權，規避現貨市價上漲之風險。

避險部位(Hedge Position)

持有現貨部位的同時，亦搭配選擇權買賣的策略。

一、保護性買權(Protective Call)

(一)策略：放空現貨+買進買權。
(二)目的：利用買權，規避現貨市價上漲之風險。

二、備兌買權(Covered Call):

(一)策略：持有現貨+賣出買權。
(二)型態：證券商發行認購權證。

三、備兌賣權(Covered Put):

(一)策略：放空現貨+賣出賣權。
(二)型態：證券商發行認售權證。

價差部位(Spread Position)

同一種選擇權中，到期日相同而履約價格不同，或履約價格相同而到期日不同的買權或賣權，合稱為選擇權系列。假使將同一種但不同系列的選擇權予以組合，稱之為價差策略(Spread)，又可區分為垂直價差(同時買進及賣出到期日相同而履約價格不同的選擇權)與水平價差(同時買進及賣出履約價格相同而到期日不同的選擇權)。

一、多頭垂直價差(Bullish Vertical Spread)

(一)買權多頭(看多)價差
1.策略：買低履約價格的Call，賣高履約價格的Call。
2.動機：後勢看漲，願意承擔有限之風險。
若股價大於K2，則投資人將可獲利K2-K1，再扣除初始之投資成本後，便是多頭價差交易之最大利潤；若股價小於K1，則兩個買權都不會被執行，投資人之損失僅侷限在原來的投資成本，也是此交易策略之最大損失。因此，多頭價差交易的向下風險有限，利潤係發生在現貨價格上漲時。K1+(C1-C2)為損益兩平點，換言之，現貨價格必須從K1上漲到(C1-C2)的幅度後，才會開始出現獲利。
(二)賣權多頭(看多)價差
1.策略：買低履約價格的Put，賣高履約價格的Put。
2.動機：後勢看漲，且願意承擔有限之風險。
損益兩平點為K2-(P2-P1)，亦即股價最多只能從K2下跌(P2-P1)的幅度，才不會造成損失。K2為高履約價格之賣權，因此權利金會高於低履約價格的K1賣權，也就是P2>P1。

二、空頭垂直價差(Bearish Vertical Spread)

(一)買權空頭(看空)價差
1.策略：買高履約價格的Call，賣低履約價格的Call。
2.動機：後勢看跌，且欲賺取權利金。
賣出買權的權利金收入，大於買進買權的權利金支出，故在投資的初期，投資人可獲得權利金收入。當現貨市價大於K2時，買入買權將產生S- K2的履約價值，賣出買權將產生S- K1的損失，所以存在K2- K1的損失，若扣除期初之權利金收益，便會產生空頭價差之淨損失，而這也是最大的損失。若現貨價格小於K1，則二個買權之履約價值均為0，可賺取投資初期之權利金收入，這也是最大獲利。
(二)賣權空頭(看空)價差
1.策略：買高履約價格的Put，賣低履約價格的Put。
2.動機：後勢看跌，且欲賺取權利金。
損益兩平點為K2(P2P1)，亦即股價若從K2下跌之幅度大於(P2P1)，就會造成損失。K2為高履約價格之賣權，因此權利金會高於低履約價格K1的賣權，也就是P2＞P1。

三、蝴蝶價差(Butterfly Spread)

由一個多頭價差及一個空頭價差交易所組成，即同時買進三種不同履約價格之選擇權。
(一)多頭(看多)蝴蝶價差
1.策略：各買一高K與低K，另賣二個中間相同價位K選擇權。
2.動機：預期標的物在選擇權到期日時不會有重大的價格變動。
(二)空頭(看空)蝴蝶價差
1.策略：各賣一高K與低K，另買二個中間相同價位K選擇權。
2.動機：預期標的物在選擇權到期日時會有較大的變動。

四、兀鷹價差(Condor Spread)

(一)多頭(看多)兀鷹價差
1.策略：
各買一高K與低K，另賣二個中間不同價位K選擇權。
2.動機：
研判標的現貨價格在選擇權到期日時不會大漲或大跌(盤整格局)。
(二)空頭(看空)兀鷹價差
1.策略：
各賣一高K與低K，另買二個中間不同價位K選擇權。
2.動機：
預期標的現貨價格會比盤整的波動幅度更大的小漲或小跌。

混合部位

同時透過標的物相同之買權及賣權所建構之投資策略，又分為跨式部位與勒式部位以選擇權組合成現貨交易。

一、跨式部位(Straddle)

同時買進(賣出)買權與賣權，且買權與賣權之標的物、履約價格，以及到期日都相同。分為多頭跨式部位與空頭跨式部位。
(一)多頭跨式部位(Long Straddle or Bottom Straddle)
1.策略：
同時買進履約價格與到期日相同的買權與賣權。
2.動機：
預期標的物現貨價格波動劇烈，建立多頭跨式部位後，只要未來價格出現大幅波動，即可獲利。
若未來現貨價格巨幅波動時，將產生獲利，但若未來現貨價格無太大波動者，將產生損失。而K-(C+P)與K+(C+P)為損益兩平點現貨價格必須上漲或下跌至權利金支岀(C+P)的幅度後，方可獲利。
(二)空頭跨式部位(Short Straddle or Top Straddle)
1.策略：
同時賣出履約價格與到期日相同的買權與賣權。
2.動機：
預期未來標的物現貨價格波動偏低，建立空頭跨式部位後，只要未來價格出現小幅波動，即可獲利。
未來現貨價格出現小幅波動時，將產生獲利，但未來現貨價格有巨幅波動者，將產生損失。而K(C+P)與K+(C+P)為損益兩平點，即現貨價格的波動範圍必須在(C+P)的幅度以內，才能獲利。

二、勒式部位(Strangle)

同時買進(賣出)買權與賣權，且買權與賣權之標的物到期日相同，惟履約價格不同。分為多頭勒式部位與空頭勒式部位。
(一)多頭勒式部位(Long Strangle or Bottom Strangle)
1.策略：
同時買進到期日相同，但履約價格不同的買權與賣權，買權之履約價格高於賣權。
2.動機：
預期未來標的物現貨價格波動劇烈，於建立多頭勒式部位後，未來價格出現大幅波動，即可獲利。與多頭跨式部位間最大之差異在於，多頭勒式部位若要產生獲利，則現貨價格波動之幅度，必須大於多頭跨式部位。若現貨價格波動不大，則多頭Strangle之下方風險較小。
(二)空頭勒式部位(Short Strangle or Top Strangle)
1.策略：
同時賣出到期日相同，但履約價格不同的買權與賣權且買權之履約價格高於賣權。
2.動機：
預期未來標的物現貨價格波動較小，於建立空頭勒式部位後，待未來價格出現小幅波動，即可獲利。