總體經濟學派與貨幣理論-2

貨幣理論

一、交易型貨幣數量學說

現金交易型貨幣數量學說，為最早的貨幣學說，經濟學者費雪為此派的代表人物。
(一)基本假設
依據古典貨幣數量學說，貨幣數量與物價水準成正比例之關係，係基於下列假設：
1.充分就業為常態：
此為古典學派理論的一貫假設。由於經濟體系無失業，故代表經濟產出之供給與需求完全均衡（只有在供給遠大於需求的情況下，才會出現失業問題），財貨勞務數量T亦因此而確定，所以貨幣數量M的增減，並不影響財貨勞務數量T之大小，只會使物價造成的波動。
2.貨幣的功能在作為交易媒介，而不具其他功能：
由於此假設，當貨幣數量增加，大眾將其持有之貨幣，全數用於消費，而不作儲藏之用。而在財貨財貨勞務T不變下，當大眾之消費需求提高時，自然造成物價上升。
3.其他因素不變：
其他因素包括影響貨幣流通速度V與社會支付制度，金融制度、個人習慣、對未來預期、生產力大小等因素，均假設不變。
(二)主要論點
1.貨幣的功能為交換媒介，故大眾手中的貨幣，會全數用來購買財貨與勞務。
2.貨幣的購買力，即貨幣的價值，與貨幣數量M成反比，即在財貨勞務數量T不變之下，貨幣數量M增加，將使單位貨幣所能購買的物品減少，即貨幣的購買力下降，而貨幣的購買力又反映在物價的變動上，即購買力低時，物價P上漲；反之，則下降，故貨幣數量M將影響物價P的高低。
3.除貨幣數量外，物價P亦受貨幣流通速度V及財貨勞務數量T的影響。
4.然而，在短期內，貨幣流通速度V與財貨勞務數量T固定，故物價P僅由貨幣數量M決定，二者成同方向同比例的關係。
(三)現金交易方程式
古典學派之貨幣理論，以費雪(Fisher)的交易方程式(Equation of exchange)為代表，著重在貨幣數量M（貨幣供給）與物價P：
MV＝PT　或　P＝"MV" /"T" 
M：特定時期內貨幣的流通數量
V：同時期內貨幣的流通速率，即每一單位貨幣的使用次數。
P：物價指數（即每單位財貨勞務的平均價格）
T：特定時期內財貨勞務的交易量（即以貨幣購買一切財貨勞務的交易量）
此方程式代表一地區某時期內成交的財貨勞務T，乘以其平均每單位價格P，必等於經濟體系同時期內貨幣流通數量M，乘以其流動速率V，亦財貨勞務的交易總價值PT，必等於經濟體系內的貨幣數量總額MV。
物價水準P的決定因素為M、V、T，即一般物價水準P與M、V成正比，與T成反比：
P的變化與M、V的變化成正比，而與T的變化成反比。
增加貨幣數量(M)或速率(V)，或減少物品與勞務的交易量(T)，則物價水準(P)上升；反之，減少貨幣數量或速率，或增加物品與勞務的交易量，則物價水準下降。
在正常情形下，P為被動因素，受M、V、T三者的相互影響，所以某一因素變動，P並不一定隨之變動。如T增多一倍，而M、V亦同時增多一倍時，P便不會變動。
短期內，V與T變動甚少，故令V與T不變: V＝V ̅，T＝T ̅。因此，P由M所決定，二者變動方向與幅度呈正相關。
(四)缺點
1.貨幣並非只有交易媒介的功能，故持有貨幣者，並非都要馬上支用，且其流通速度，也會因為交易市場的不同而有所差異。
2.在特定情況下，貨幣的增加使得資本增加，故反而引起產量的增加。因此物價不一定會上漲。
3.貨幣數量說，代表貨幣數量與一般物價有一定的比例關係，即貨幣數量增加一倍，物價則上漲一倍，可是事實並非如此。貨幣數量增加，固然可能引起物價上漲，但是兩者未必存在比例的關係，因為個人對貨幣的使用習慣不同，會使其比例有出入，同時此習慣也會左右物價漲跌的程度。
4.貨幣數量說，只由貨幣數量的增減，來說明財貨勞務的貨幣價格，卻忽略了財貨勞務產量的增減，對物價的影響。只要經濟社會中，生產彈性無窮大時，有效需求增加，並不會影響物價；反之，若生產彈性為零時，有效需求無論如何增加，生產供給也依然毫不增加，一般表現則使物價騰貴。
5.一個國家的幣值，不僅受貨幣數量的影響，在全球化的今天，匯率的變動，亦決定一國幣值的升貶，進而左右物價的漲跌。

二、現金餘額說–劍橋現金餘額方程式

(一)理論要點
由英國劍橋學派的代表人物庇古(Pigou)提出的一種貨幣需求函數。其理論要點如下：
1.貨幣的價值由貨幣的供給與需求共同決定，而貨幣供給量係由貨幣主管當局決定，短期下為一固定值，故直接影響貨幣價值高低者，為貨幣需求。
2.大眾將社會資源以貨幣形式保留在手中，稱為「現金餘額」，大眾保有貨幣的理由，乃因貨幣可為交換媒介，亦可為價值儲藏的工具。
3.貨幣需求數量的大小，由社會總資源中願以貨幣形式保有的比例及物價水準所決定，前二者在短期內大致不變，故貨幣需求量與物價之間有同方向同比例變動的關係。
4.貨幣需求＝貨幣供給貨幣市場均衡。
(二)劍橋現金餘額方程式
庇古教授以小麥為例：
"π ="  "ky" /"M" 
π：以一定小麥數量表示的單位貨幣價值。
y：以小麥來代表的社會總資源。
k：總資源中願以貨幣形式保有的比例。
k為以小麥代表的社會總資源中願以貨幣形式保有的部分。
"ky" /"M" ：將ky與貨幣數量相比，即為小麥的單位價值，故兩邊相等。
由於注重貨幣的需求動機，故可將上式轉為貨幣需求方程式：
Md＝KTP
K：特定時期所得中經常以貨幣形式保有的比例。
P：特定時期內財貨勞物的每單位價格（物價水準）。
Md：特定時期內的貨幣需求量（民眾願意持有的貨幣總量）。
T：特定時期內財貨勞務的交易量（即以貨幣購買一切財貨勞務的交易量）
TP：特定時期內財貨勞務的交易總價值。
KTP：TP中以貨幣形式保有的部分，即交易總值TP當中，以貨幣形式持有的價值為何。
意思就是，如果要進行總價值這麼多的交易，那麼就需要這麼多的貨幣數量來進行交易。因此，民眾願意持有的貨幣總量Md，即持有貨幣的需求，等於進行財貨勞務交易的貨幣總價。
又由於貨幣需求與供給量須相等，才達成貨幣市場的均衡，即Ms＝Md故Ms＝KTP。由於K與T在短期內由外在變數決定，可假設為固定，故貨幣數量的增加，將造成物價水準同比例的上升。
因此，當Ms＝Md時，"PT" /"V" ＝KTP 1/"V" ＝K或K＝1/"V" ，K與V為倒數關係。

三、所得支出說

(一)演進
由於貨幣數量說本身有許多缺點，故有所得支出說的產生。此說係從貨幣所得與支出的變動與影響來分析貨幣價值變動的理論。尤自1930年代世界遭受前所未有的經濟恐慌，所得支出說，在分析國民所得、物價、生產及就業相互的關係上有極重要的發展，更由於此說能將貨幣理論與整體經濟現象融會一體，故成為今日貨幣理論最受人注意的學說。
(二)意義
所得的基本概念所得由消費、投資等各項支出構成，而此各項支出亦由於有所得而產生。但所得與支出並不一定相等。如本期支出與前期所得相等，則生產、物價均無變動，如支出大於前期所得，則通貨膨脹；如支出小於前期所得，則通貨緊縮。從所得與支出一體兩面的關係，可知經濟體系的總支出，構成經濟體系的總所得。
(三)公式
所得支出說的公式由韓森所提出。
"P="  "Y" /"O" 
P：代表一般物價水準
Y：代表貨幣支出
O：代表物品與勞務的實際生產量
又有人以I代表貨幣所得，R代表真實所得，故將上式進行改造：
"P="  "I" /"R" 
任何一個時期，若貨幣支出增加速度，大於生產量的增加速度，則物價將上漲；反之，若生產量的增加速度，大於貨幣的支出速度時，則物價將下跌；若二者增減比率相等，則物價將維持原來水準。也就是說，貨幣數量的增加，是有效需求（包括消費＋投資）增加的結果。故貨幣數量在所得支出說中僅發生被動的作用。換言之，貨幣乃物價變動的結果，而以支出的變動為物價變動的中心，此與貨幣數量學說以貨幣數量為因，物價變動為果不同。
(四)盛行之原因
所得支出說之所以盛行，推其原因：
非以單純的貨幣變動來解釋物價水準，而以所得、生產、消費、投資、儲蓄等因果關係來說明物價的變動，凡此均屬經濟基本因素，與人類生活息息相關。
所得稅的理論基礎，涉及整個國民所得的分析，而國民所得成為國民經濟福利的基準和國民經濟繁榮程度的指標，故為一般人所樂於接受。
支出的變動引起生產的變動，而以二者變動的幅度來決定物價水準的變動，並以儲蓄支出、投資支出等基本經濟活動觀念來分析貨幣理論，故能深入、合理而具體。

四、凱因斯(J. M. Keynes)之貨幣理論

一九三六年，凱因斯出版《就業、利息和貨幣的一般理論》一書，針對當時的經濟恐慌中諸項傳統貨幣理論學者無法解決的問題，作了多方面的檢討與批評，並配合經濟環境的轉變，開拓新的研究領域。
(一)凱因斯對傳統貨幣理論的批評
1.否定「賽伊法則」：
1929年爆發的全球經濟大恐慌，就是因為資本市場泡沫破滅後，整體消費與投資萎縮，造成歐美等大型經濟體系出現供給過剩的現象，導致大規模的失業潮出現。因此，供給並未明顯創造自身需求，同時因勞動市場的工資，存在「向下僵固性」，更進一步加深失業問題的嚴重程度，故難以使充分就業成為常態。
2.流動性陷阱的存在：
利率已降到極低水準，民間的消費及投資等支出意願仍無法提高，多數大眾仍選擇繼續持有貨幣，此時若欲以增加貨幣數量來增加社會的有效需要，則增加的貨幣供給數量，將完全被大眾持有貨幣的意願給吸收，此時所增的貨幣數量只會成為大眾的儲蓄或庫藏標的，即貨幣政策無效，凱因斯將此稱為流動性陷阱。
3.貨幣數量與物價的變動關係，須視情況而定：
由於有未充分就業的存在，貨幣數量增加一方面使物價上漲，另一方面亦使名目所得提高，然而，物價與貨幣數量為同向變動，但非為同比例變動，此乃貨幣數量學說所忽略的。惟有當接近充分就業時，貨幣數量學說的主張才能成立，即物價與貨幣數量為同向且同比例變動。
(二)凱因斯的利率理論
1.流動性偏好理論—保有貨幣的動機：
現金為最具流動性的資產，故根據大眾對流動性的偏好，便可解釋大眾持有貨幣的動機：
(1)交易動機：
保有現金，以便利交易的進行。
(2)預防動機：
保有貨幣，以備不時之需。而當所得愈高，則貨幣需求的預防動機愈強。
(3)投機動機：
為避免資本損失，或增加資本利得而保有的貨幣需要。
基於前二項動機所保有的貨幣，稱為活動貨幣，此類貨幣需求與貨幣所得維持穩定的比例關係。後一項動機所持有的貨幣稱為閒置貨幣，其保有的數量多寡，主要由利率的高低決定。當中的假設條件及關係為：以債券為投機資金的主要去處，而因債券的利息固定、債券買賣價格便與利率存在反向關係，當利率下降時，債券價格上升，此時宜賣出債券，使手中貨幣增加；反之，當利率上升時，債券價格下跌，此時宜買入債券。由於買入債券而使手中貨幣減少，故利率高低與投機貨幣間，存在如此的關係。
2.均衡利率：
由於人們對流動性的偏好，在交易、預防、投機三動機下，對貨幣產生需求，因此若欲使大眾出讓其持有的貨幣，等同於犧牲流動性，此乃多數大眾所不願，故凱因斯認為利率是出讓流動性的報酬，其高低決定於人們對流動性的偏好程度，以及貨幣供給量的多寡。在貨幣供給量固定之下，利率上升，代表貨幣需求增加存在超額貨幣需求，利率下降，代表貨幣需求減少存在超額貨幣供給。唯有貨幣供給與需求相等時，產生均衡利率。
(三)貨幣面對實質面的影響
凱因斯認為「工資、物價自動調整機能」並不能對「實質的投資、儲蓄或貨幣需求」產生什麼影響，而唯一能夠有所影響者乃為「實質貨幣供給量 〖"M " 〗^"S" /"P" 」。這是因為在名目貨幣供給額不變之下，工資、物價的伸縮將使實質貨幣供給數量發生變動，而實質貨幣供給數量的增減，將影響利率，而利率的變動又能影響投資，終而帶動經濟使國民所得增加，恢復充分就業。
然而，凱因斯認為，在兩種極端情況下，會使得上述之因果關係不成立：
1.流動性陷阱（LM為水平線）：
如前述之凱因斯對傳統貨幣理論的批評。
2.投資函數缺乏彈性（IS為垂直線）：
即投資需求的利率彈性＝0。縱使實質貨幣供給的增加能降低利率，但由於投資缺乏彈性，對利率的變化並未有任何反應，於是在投資未增加之下，失業問題日趨嚴重，甚至不可能藉由工資、物價的自動調整加以消除。
在此二情況下，貨幣政策無效。

五、投資與儲蓄對利率之影響

(一)消費函數
凱因斯消費理論消費為所得的函數：
C＝F(Yd)，C為消費，Yd為可支配所得
1.定義：
凱因斯提出「基本心理法則」：
(1)消費隨可支配所得的增加而增加。
(2)消費增量≦可支配所得增量。
(3)即使Yd＝0，民眾仍然會消費，此為「自發性消費」。而隨著所得的變動而變動的消費，稱之為「誘發性消費」。
依據上述法則，凱因斯消費函數可表示為：
C＝C0＋b．Yd，C0為自發性消費，且0＜b＜1
2.消費傾向：
(1)平均消費傾向(Average Propensity to Consume，APC)：
在其他條件不變下，平均1元的可支配所得用於消費的比例：
APC＝"C" /"Y" _"d"  ＝C_0/"Y" _"d"  ＋b＝b＋C_0/"Y" _"d"  
(2)邊際消費傾向(Marginal Propensity to Consume，MPC)：
在其他條件不變下，每增加1元的可支配所得用於消費的比例：
MPC＝"∂C" /〖"∂Y" 〗_"d"  ＝b

(3)特性：
A.消費函數C＝C0＋b．Yd，b即為邊際消費傾向MPC，且0＜b＜1，當可支配所得Yd增加時，邊際消費傾向b＝MPC不變，但平均消費傾向APC隨Yd增加而下降：
APC↓＝"C" /"Y" _"d"  ↑
B.APC＝b＋C_0/"Y" _"d"  ，MPC＝bAPC＞MPC
(二)儲蓄函數
1.定義：可支配所得在用於消費後所剩餘者，即為儲蓄：
S＝Yd－C＝Yd－C0－b．Yd＝－C0＋(1－b)．Yd
2.儲蓄傾向：
(1)平均儲蓄傾向(Average Propensity to Save，APS)：
在其他條件不變下，平均1元的可支配所得用於儲蓄的比例：
APS＝S/"Y" _"d"  ＝(1－b)－C_0/"Y" _"d"  
(2)邊際儲蓄傾向(Marginal Propensity to Save，MPS)：
在其他條件不變下，每增加1元的可支配所得用於儲蓄的比例：
MPS＝"∂S" /〖"∂Y" 〗_"d"  ＝1－b
(三)消費、儲蓄、投資對所得之影響
1.IS曲線與消費：
總合支出AE，來自於經濟體系的所得加總，因此：
IS：Y＝C＋I＋G＋X－M    
邊際儲蓄傾向MPS＝1－b，換言之，當MPS提高，代表邊際消費傾向MPC＝b降低，而邊際消費傾向下降，則消費C減少。當消費C減少時，所得Y亦隨之減少。
Y↓＝C↓＋I＋G＋X－M
2.IS曲線與投資：
消費C減少，代表民間購買財貨勞務之意願降低，使得交易動機與預防動機的貨幣需求亦減少，而在貨幣需求減少之下，貨幣資金的價格，即「利率」，亦隨之下降，如此將使投資意願提高，導致所得隨投資之增加而增加：
Y↑＝C＋I↑＋G＋X－M
而在所得Y增加之下，更進一步帶動消費支出的增加，使得貨幣需求增加，進而使利率反升！
(四)節儉的矛盾
1.投資為固定常數(I＝I0)水平線，儲蓄為所得的函數(S＝s．Y)S為正斜率曲線：
總支出AE＝C＋I，儲蓄S為所得的函數，投資I＝I0為一固定常數。當儲蓄增加時，儲蓄曲線從S0上移到S1，此時均衡所得從Y0減少到Y1，最後儲蓄仍維持在S0。再者，儲蓄S增加，代表消費C減少，在投資I不變之下，AE隨著C的減少而減少，總支出所創造的產出所得Y，當然也減少。
在儲蓄為所得的函數時，儲蓄增加，反而導致產出所得減少，使得經濟萎縮，而最終儲蓄量依然不變，無任何增加。
2.投資與儲蓄均為所得的函數(I＝I0＋f．Y，S＝s．Y)S為正斜率曲線：
若儲蓄和投資都是所得的函數時，儲蓄增加，使得最後的儲蓄量反而減少，產出也更進一步減少，使得經濟更萎縮。
在投資與儲蓄均為所得的函數時，儲蓄增加，不但導致產出所得減少，使得經濟萎縮，更使最終儲蓄量不增反減。
凱因斯學派非常重視有效需求，當儲蓄的意願上升，會使實際儲蓄減少，並且經濟會隨之萎縮，因此在凱因斯學派的架構下「節儉有罪」；雖然節儉對於個人有利，但是對整體社會而言卻是不利的。
值得注意的是，凱因斯生存於一個失業率極高且有過剩生產能量的時代，因此必須從需求面去著手，才能振興經濟；若經濟體已經處於生產能量以及勞動充分利用的階段，儲蓄就能增加投資、增加總體所得，此時儲蓄就是一種美德了。例如，過去三、四十年前的台灣，生產能量普遍不足，因此不適用於凱因斯學派的理論，台灣過去龐大的儲蓄正是帶動經濟奇蹟的重要推手之一。

六.包莫─托賓模型(Baumol-Tobin Model)

包莫—托賓模型係探討交易性貨幣需求的行為：
(一)貨幣需求函數Md＝Md 〔B（交易成本），Y（所得），i（存款利率）〕
(∂M^d)/∂B>0，(∂M^d)/∂Y>0，(∂M^d)/∂i<0
(二)貨幣需求為實際所得的增函數，收入水平的提高會促使消費增加，為了支持更大的交易量，貨幣持有量亦隨之增加，故貨幣持有量存在規模經濟；貨幣需求的所得彈性為0.5。
(三)貨幣需求為利率的反函數，當利率越高，持有貨幣的機會成本就越大，因而會減少貨幣持有量，貨幣需求缺乏利率彈性；貨幣需求的利率彈性為-0.5。

七.新貨幣數量說

新貨幣數量說以弗利德曼M. Friedman的實質貨幣需求為首，原則上接受劍橋學派的觀點，將貨幣需求視同資本或財富來處理。亦即，新貨幣數量學說並不是產出、貨幣所得或價格的理論，而是貨幣需求理論，說明在不同情況下，假定貨幣流通速度相對穩定且可以預測，則決定貨幣需要的因素如下：
〖"M " 〗^"d" /"P"  "=f (" "Y" _"p"  "，rb-rm，re-rm，πe-rm)" 
其中Yp為恆常所得，rb為債券預期報酬率，re為股票預期報酬率，πe為預期通貨膨脹率，rm為貨幣預期報酬率。
所謂恆常所得就是未來所得的現值，也就是長期平均所得；恆常所得越多，貨幣需求就越高，反之則越低。而當其他資產相對報酬率比貨幣還高時，人們會將貨幣轉為其他資產。因此當債券或股票的預期報酬率越高、預期通貨膨脹率越高時，貨幣需求越低；貨幣預期報酬率越高時，貨幣需求越高。和凱因斯的流動性偏好理論相比，Friedman認為利率只是眾多影響貨幣需求的因素之一，故單單只有利率對貨幣需求的影響程度，微乎其微。

八、可貸資金理論—決定利率高低

為簡化分析，假設經濟體系只有一個金融市場，稱為可貸資金市場。所有的儲蓄者將其儲蓄存入這個市場，且所有借款者在這個市場取得貸款。
(一)可貸資金需求者
1.生產者：
生產者對於貨幣資本的需要乃完全取決於這筆貨幣資本所能獲致的淨生產力。如果其所獲致的淨生產力高於市場中的利率，他自會增加對借款的需要；反之，則減少。
2.消費者：
消費者有時亦需要付息借款，因為該筆款項可以幫助他們提早獲得各種消費品，以滿足其慾望。而他們的時間偏好率會隨借款之增加而減少，最後他們一定會借到時間偏好率等於利率為止。
3.政府：
政府之所以要借款，一方面是為了增進公共福利而要進行各種建設工作；另方面也許為了要挽救社會經濟的不景氣而須從事各種公共工程的興建。故政府之借款往往不考慮利率的高低。總之，除政府的某些緊急借款外，一切的借款都與利率朝相反方向變動。利率高，需要量少；利率低，需要量多。
投資與消費，是可貸資金需求的主要來源。
(二)可貸資金供給者
1.私人儲蓄：
貸放基金之主要來源，利率高，供給量多；利率低，供給量少。
2.企業儲蓄：
企業機構的儲蓄主要來自它的營利所得，以及內部設備的折舊。這些企業機構的儲蓄可用來供自身的擴充，亦可將之提供其他機構借款之需。
儲蓄是可貸資金的主要來源。
(三)利率的波動
由於利率高意味著借貸成本高，所以當利率上升時，可貸資金的需求量會減少。同樣地，利率高意味著儲蓄報酬高，所以當利率上升時，儲蓄增加，可貸資金的供給量會增加。換言之，可貸資金的需求曲線是負斜率，而供給曲線是正斜率的。

此時均衡利率為5%，可貸資金共1兆5,000億。當利率低於均衡水準時，可貸資金的供給量會小於需求量，而造成可貸資金的短缺，從而在資金供不應求的情況下，促使利率上升。在利率上升之後，儲蓄會增加可貸資金的供給量會增加，且投資的借款會減少可貸資金的需求量會減少，從而市場資金的短缺程度會減緩。相反地，當利率高於均衡水準時，可貸資金的供給量會大於需求量，而造成可貸資金的剩餘，從而在資金供過於求的情況下，利率會下降。因此，利率會趨向使可貸資金供需正好相等的均衡水準。

九、景氣循環理論

(一)景氣循環
係經濟發展之過程，為一周而復始之波動現象，又叫做商業循環或經濟循環。景氣波動之主因，包含內生變數與外生變數，其中內生變數包括投資、消費、儲蓄、貨幣政策與財政政策等，外生變數包括戰爭、氣候變遷、科技進步等。
1.循環階段：
一般而言，景氣循環可分為四個階段，分別為
(1)衰退(recession)：所得由頂峰開始下降的階段。
(2)蕭條(depression)：所得逐漸減少至接近谷底的低水準。
(3)復甦(recovery)：所得由谷底開始上升之階段。
(4)繁榮(prosperity)：所得持續增加直至頂峰。
2.景氣指標
景氣指標主要分成先、中、後三類。
(1)領先指標：
A.股價指數。
B.台灣地區房屋建築申請面積。
C.躉售物價指數。
D.貨幣供給M1B。
E.海關出口值。
F.製造業新接訂單指數（指耐久財）。
G.製造業每月平均工作時數。
(2)同步指標：
A.票據交換金額。
B.工業生產指數。
C.製造業生產指數。
D.製造業銷售值。
E.製造業每月平均薪資。
F.國內貨運數量。
(3)落後指標
A.勞工成本。
B.公司獲利。
C.失業率。
D.失業人數。
E.失業持續天數。
 只要與「失業」有關的項目，都屬於落後指標！
3.景氣對策信號：
主要有5種燈號，且有各自代表的景氣分數：
(1)若景氣對策信號由黃紅燈轉為紅燈，則政府應適度採取緊縮政策，防止因景氣過熱所可能造成之通貨膨脹。
(2)若景氣對策信號由黃藍燈轉為藍燈，代表景氣大幅衰退，則政府應適度採取寬鬆政策，以刺激經濟成長。
(二)循環理論
1.創新循環理論：
由熊彼德(Chumpeter)提出。因生產事業不斷創新，使得經濟體系投資增加，供給亦增加，使得產品市場價格下跌，直到廠商利潤降至0為止。接著，因無利潤可圖，故投資隨之停止，生產因而停滯，經濟出現衰退，繼而導致景氣蕭條。唯有等待下一個創新的到來，才能再出現相同的循環。
2.乘數效果下之景氣循環：
(1)乘數-加速理論：
由薩繆爾遜(P.A.Samuelson)提出，透過乘數與加速原理，能夠使經濟發展出現反覆波動的現象。
當總需求增加時，投資加速進行，透過乘數與加速效果，使所得呈倍數擴張，造就景氣循環過程中的繁榮期。
當總需求減少時，投資加速放緩，透過乘數與加速效果，使所得呈倍數緊縮，造就景氣循環過程中的蕭條期。
(2)Hicks景氣循環理論：
當總需求增加，透過乘數與加速效果，使產出增加，景氣循環進入繁榮期，直到產出上限，總需求之增加速度便開始減緩，透過乘數與加速效果，使產出減少，景氣循環進入衰退期，甚至轉為蕭條，直到景氣谷底，之後用在適當之時機下，重新復甦。
3.政治景氣循環理論：
Tullock與J.M.Buchanan主張以民主政治取代市場機能，藉由投票過程，來決定民眾之消費與福利水準。由於執政者在選前為求勝選，往往會採取擴張性政策，以求景氣現況轉佳，然而，到了選後，為求赤字平衡，接下來便採取緊縮性政策，進而造成衰退，甚至蕭條。
4.貨幣學派之景氣循環理論：
造成經濟波動的主因，乃不當之貨幣政策。
5.新古典學派之景氣循環理論：
構成景氣循環之主因，為意外的驚奇或資訊不完全。
若政府政策可以完全被大眾預測到，則政策無效，所得產出仍不變。
6.實質景氣循環理論：
此論點也是由新古典學派之學者於1980年所提出，主張資訊落差的時間不會太長，故無法以此解釋持續數年之景氣循環現象，因而在理性預期與市場均衡的前提下，推得實質景氣循環模型，強調景氣變動之主要原因，係實質面或供給面因素之變動所造成，而非貨幣面或需求面之因素。
(1)實質面或供給面因素包括：
A.技術創新。
B.天災。
C.戰爭、動亂。
D.能源危機。
E.其他實質面因素。
(2)次要主張：
A.貨幣中立性：
貨幣供給的變動，不影響任何實質變數
貨幣只是一層面紗(Money is a veil)。
B.產出與利率之變動：
勞動替代效果下之總合供給曲線，使產出隨實質利率之上升而增加。