債券與證券評價

股票之評價

壹、不同價值之特性

普通股面值    又稱為面額（Par Value，Face Value）股票每股之票面金額。在台灣，股票之每股面值為10元，每張股票1,000股，不足1,000股者稱為零股（Odd Stock）。
普通股帳面價值    即股東權益之帳面價值（Book Value，Carrying Value），也就是公司的淨值，或者為普通股股東權益。將普通股股東權益除以流通在外股數，則為每股淨值，或每股帳面價值。
普通股市價    透過市場供需決定。市價主要取決於市場對公司營運表現之評估。
清算價值與重置成本    將公司所有的資產全數出售，且償還負債後之剩餘價值，可視為公司合理股價之下限。重置成本（Replacement Cost）為重新購置相同條件之資產，所必須付出的成本，可與市價進行比較市價與重置成本之比率，稱之為Q比率。
股票價值之評估
一、報酬率之基本概念
股利分配收益
股利分為現金股利與股票股利，現金股利是公司直接將盈餘，以現金分配給股東，股票股利則是公司配發股票給股東。
資本利得
即股票賣出時的價格，高於買入成本價的差額買低賣高為賺取資本利得的方法。
報酬率
投資總報酬＝股利＋資本利得（或資本利損）
投資報酬率＝[股利＋資本利得（或資本利損）]／投資成本
二、固定股利模型（股利零成長）
若銀行定存概念中的固定年利率，套用在股票上，利率就成了股東的必要報酬率，簡稱折現率，以K表示。公司發放固定股利，就等同於銀行定存的固定利息，以D來代表。所以，股票的合理價格，就是以D/K計算，以P代表股價
P＝D/K
P：股價
D：固定股利（零成長）
K：折現率（必要報酬率）
由於特別股股利，為固定股利，因此固定股利模型，可套用在特別股合理價值的評估。
 K即為CAPM中的E(Ri)，因此K可用CAPM求算。
三、股利固定成長模型（高登模式Gordon）
有些公司願意讓股東在下一年度賺更多的股利，此時公司便決定下一年度增加股利發放的幅度，這個幅度就是股利的成長率g。若股利依照特定的成長率增加，則股利成長率亦會影響股票合理價格的評估：
P＝ (D_0 (1+g))/(k-g)＝D_1/(k-g)
P：股價
D0：本年度股利
D1：下年度股利
K：折現率（必要報酬率）
K>g
算式的原本樣貌為：
K＝D_1/P  + g
即股東的必要報酬率，等於股利報酬率再加上資本利得收益率（成長率）！
四、成長率的評估
g＝ROE × b
＝ROE × (1－d)
＝ROE × (1－D/E)
其中d＝D/E——股利發放率（每股股利發放金額，佔每股盈餘的比重）
g：盈餘成長率（股利成長率）
ROE：股東權益報酬率
1－d：盈餘保留率b（公司自行保留不對外發放之盈餘，佔每股盈餘的比重）
（每股盈餘－每股股利）／每股盈餘
五、本益比評價模式
股票目前的每股市價或每股本錢，與每股盈餘之間的比率。
本益比＝ 每股市價/每股盈餘
股票的每股市價，便可從每股盈餘以及本益比推算出來，即：
每股市價＝本益比 × 每股盈餘
六、市價淨值比推算
所謂淨值，就是股東權益的價值，將這個價值除以流通在外股數，可求得每股淨值。
市價淨值比（P/B）＝每股市價/每股淨值＝每股市價/每股股東權益
＝每股市價/每股盈餘×每股盈餘/每股淨值
＝本益比×每股盈餘/每股淨值
七、市價營收比推算
營收為營業收入的簡稱。在評斷公司的營收高低時，都會以銷貨淨額為評斷標準。
市價營收比＝ 每股市價/每股銷貨淨額
八、股利成長模型與本益比的運用
本益比＝ 每股市價/每股盈餘＝P/E＝(D/(K-g))/E
＝((d×E)/(K-g))/E＝d/(K-g)
九、成長型與價值型股票
成長型
未來成長空間或發展潛力頗高的類股，該公司之盈餘，主要用來進行成長性的投資，導致現金股利之發放偏低，但市場上對於該公司發展前景的預期，為帶動股價走勢的主因，故該類股票之市價，高於其他成長潛力較低的類股，使得本益比較高。所以，現金股利發放率較低，股價比其他類股高之下，「資本利得」就成了主要報酬來源。簡單說，具備以下特色:
1.受市場預期的影響大，使股價波動幅度高，投資風險提高。
2.股價偏高，本益比及市價淨值比亦高。
3.現金股利發放少，故保留盈餘率高，盈餘成長率亦高。
價值型
發展規模及成長空間，已趨於成熟且固定的類股，成長潛力較為有限，市場上對該類股未來的股價表現，不會有太高的預期，故股價相對平穩，波動幅度較小，本益比較低。由於進行成長性投資的機會較低，因此用以進行投資活動的金額較少，現金股利發放金額較多，使股利發放率較高，「現金股利」成了主要報酬來源。簡單說，具備以下特色
1.股價波動幅度小，投資風險較低，適合保守穩健的投資人。
2.股價平穩，使本益比低，市價相當於淨值。
所以，當景氣佳，股市呈多頭走勢，可偏重在成長型股票；反之，當景氣由盛轉衰時，應投資價值型股票。

股票基本分析

壹、何謂基本分析

所謂基本分析，就是針對影響股票真實價值的基本層面，進行預測與評估，進而做為該股票是否適合投資之參考。一般而論，其基本層面大致可分為：公司面、所屬產業面，以及總體經濟面等，藉此判斷公司的營運獲利表現，並推測出未來合理的股價走勢。

貳、何種因素會影響股票

主要的影響因素不外乎：
一、經濟因素
如利率與匯率的變動，景氣優劣等市場性的因素，以及整體產業的供需狀況，即＜市場風險＞或＜系統性風險＞。此外，亦包含公司盈餘、股利政策，財報績效等＜公司個別風險＞或＜非系統性風險＞。
二、政治因素
政局穩定與否，會對股市造成影響。
三、技術面
特定股票之成交量價波動，會如何影響股價走勢，以及該採取之策略為何。

參、基本分析的使用

一、由下而上分析
首重個別公司因素，在逐步往上朝總體面的方向分析。
二、由上而下分析
首重總體經濟因素，在逐步往下朝公司面的方向分析。

肆、總體經濟分析

一、政策指標
(一)財政政策與貨幣政策
1.財政政策：
政府利用增加政府支出，或是減稅的方式,影響國民所得，以期達到經濟成長,提高就業的目標。
(1)寬鬆的財政政策：
例如政府公共建設支出增加，或減稅的方式來刺激內需，此時失業率下降，加上賦稅成本降低，使國民所得增加。而在所得成長的情況下，民間的投資與消費意願亦增加，資金需求提高，導致市場利率上升。
(2)緊縮的財政政策：
例如政府公共建設支出減少，或增稅的方式來降溫景氣，此時民間須負擔的賦稅成本增加，使國民所得減少。而在所得減少的情況下，民間的投資與消費意願亦降低，資金需求減少，導致市場利率下跌。
2.貨幣政策：
央行透過貨幣管理工具，以控制貨幣數量的流通，達到穩定經濟發展的目標。而央行用以控制貨幣供給所使用的工具有：
(1)調整重貼現率：
重貼現率為一般商業銀行向央行融資的貸款利率，若央行將此利率提高，則銀行向央行融資，將越行困難，使未來商業銀行可貸放至民間的資金額度，也隨之減少，繼而達到減少貨幣供給的目的；反之，若央行將此利率降低，則銀行向央行融資，將較為容易，最後達到增加貨幣供給的目的。
(2)調整存款準備率：
存款準備率為各銀行必須從所收受的存款中，提撥至央行寄存的比率，且存款為各銀行用來放款的資金來源！若央行將此比率提高，則銀行對外之可貸放金額，也隨之減少，繼而達到減少貨幣供給的目的；反之，若央行將此比率降低，則銀行對外之可貸放金額，也隨之增加，最後達到增加貨幣供給的目的。
(3)公開市場操作：
此為三種工具中，最常為央行所使用的管道。若央行希望增加貨幣供給時，會在公開市場上，買入金融債券或國庫券，等於將資金注入市場上，藉此達到增加貨幣供給的效果；反之，若央行欲減少貨幣供給時，便在公開市場上賣出金融債券或國庫券，等於將資金從市場上收回，藉此達到減少貨幣供給的效果。
(二)貨幣供給
若將銀行的對外放款業務，當作是貨幣供給的行為，則貨幣供給額即全國可以用來進行貨幣創造（對外放貸）的資金總額！而貨幣供給額主要分成三大類，且三者間具有前後因果關係：
M1a＝通貨淨額＋支票存款＋活期存款
M1b＝M1a＋活期儲蓄存款
M2＝M1b＋準貨幣（各類定存＋郵政儲金轉存款＋外幣存款＋附買回條件公債＋外國人持有之本國貨幣）
 通貨淨額：目前流通在市面上（不含金融機構存款)的本國貨幣總額）
此外，若中央銀行今天釋出200億的資金到民間市場上，則最後創造出來的貨幣供給，就不會只有200億元，這是因為金融機構還會將這200億元，透過不斷貸放的方式，創造出比200億元更多的貨幣供給。所以，最後在市場上所創造出來的貨幣數量，與當初央行釋出金額，兩者間的倍數差異，稱之為＜貨幣乘數＞，而央行所釋出的原始資金，就叫做＜貨幣基數＞或＜強力貨幣＞。
貨幣供給＝貨幣基數（強力貨幣）×貨幣乘數
(三)國民所得
「平均國民所得」以及「國內生產毛額GDP」，代表一國經濟實力的重要指標。
1.國民所得（NI）
講到所得，一般人會從「收入」的角度來解讀。事實上，國民所得的意義，必須分成三個層面來解釋：
(1)所得層面：
經濟體系在一年內的各項要素所有者，透過對生產活動的參與，繼而獲得之報酬總和，如工資、利息、租金之總計。
(2)生產層面：
經濟體系在一年內之各項生產因素所產出的最終財貨及勞務，其成本淨值的總和。
(3)支出層面：
經濟體系在一年內，購入上述最終財貨及勞務，所支出之貨幣總額。
2.國內生產毛額（GDP）
代表經濟體系在一年內生產財貨勞務之總市值。
(1)以生產面計算：
GDP為經濟體系中所有產業之產值加總，而在GDP中又以製造業的產值所佔比重最高。
(2)以支出面計算：
GDP＝消費＋投資＋政府支出＋出口－進口。
其中：出口－進口＝輸出入淨額
(四)景氣指標
景氣指標主要分成前、中、後三類。
1.領先指標
(1)股價指數 (2)台灣地區房屋建築申請面積 (3)躉售物價指數 (4)貨幣供給M1b (5)海關出口值 (6)製造業新接訂單指數（指耐久財） (7)製造業每月平均工作時數 
2.同步指標
(1)票據交換金額 (2)工業生產指數 (3)製造業生產指數 (4)製造業銷售值  (5)製造業每月平均薪資 (6)國內貨運數量
3.落後指標
(1)勞工成本 (2)公司獲利 (3)失業率 (4)失業人數 (5)失業持續天數
 只要與「失業」有關的項目，都屬於落後指標！
(五)景氣對策信號
主要有5種燈號，且有各自代表的景氣分數：
1.若景氣對策信號由黃紅燈轉為紅燈，則政府應適度採取緊縮政策，防止因景氣過熱所可能造成之通貨膨脹。
2.若景氣對策信號由黃藍燈轉為藍燈，代表景氣大幅衰退，則政府應適度採取寬鬆政策，以刺激經濟成長。
(六)景氣週期與股價走勢
股價指數為一國景氣的領先指標，換言之，景氣即將轉好或轉壞，由股價指數便能看出端倪。
1.景氣循環又稱之為景氣變動週期，整個週期包含以下階段：谷底復甦繁榮高峰衰退谷底，而景氣優劣的判斷，便是以GDP為評斷標準。
2.股價指數之所以為景氣的領先指標，即代表整體股價循環的腳步，常領先於景氣循環。要是已能夠明顯感受到景氣開始衰退，那麼股價指數早就已經開始下滑。當景氣由衰轉好時，股價指數便早已提前走升，因此，股價指數波動，亦可算是對未來景氣走勢的預測或提前反映。
(七)利率與股價走勢
＜利率＞就是資金的價格，或是資金的取得成本！正所謂「物以稀為貴，以多為俗」，當貨幣供給增加，投資市場上的資金寬鬆時，則資金的取得成本降低，故利率＜下跌＞，企業的營運成本可望減少，使得股價＜上漲＞；反之，當利率＜上漲＞時，代表資金的取得成本提高，未來企業的營運成本恐增加，使股價＜下跌＞。其中，當利率之變動時，反應較為敏感的產業為金融保險業，以及素有「火車頭產業」之稱的營建業。
(八)匯率與利率
當本國貨幣貶值時，以本國貨幣計價的出口商品相對便宜，較其他國家有價格競爭優勢，故本國貨幣貶值有利出口；反之，當本國貨幣升值時，代表本國貨幣的購買力提高，以本國貨幣購買進口商品，成本較以前便宜，故本國貨幣升值有利進口。
1.利率平價理論
兩個國家的資產，可完全替代，導致兩國的利率差距，將會影響兩國間的均衡匯率，其中利率較高的國家，其貨幣的遠期匯率，將存在＜貶值＞的壓力。這是因為利率較高的國家，將會吸引海外資金匯入該國，並購入以該國貨幣計價之金融工具，由於在海外資金轉換為該國貨幣時，會造成該國貨幣大幅升值，但接下來只要該國的利率相對偏低時，就會立刻使當初匯入的資金，又立刻大舉匯出，造成該國貨幣大幅貶值！因此利率較高的國家，其貨幣在未來有較大的＜貶值＞壓力。
2.購買力平價理論
通貨膨脹率越高的國家，其物價水準亦偏高，因此該國之貨幣購買力降低，使該國貨幣變得不值錢，長期而論將導致貨幣＜貶值＞。
 
(九)通貨膨脹
1.定義：
物價水準連續不斷上揚，導致貨幣購買力持續下降的現象。而造成通貨膨脹的起因，主要分成＜需求拉動型＞，以及＜成本推動型＞。
(1)前者係因為景氣過熱，經濟體系的總需求不斷增加，且遠大過總供給，在供不應求的情況下，導致物價連續上漲。
(2)後者係因生產成本大幅增加，使得經濟體系的總供給持續銳減，導致物價連續上漲，如國際油價及原物料價格上升，都會導致產出減少，繼而推動民生物價上漲。
2.物價指數：
所謂的物價，指的是消費者物價，又叫做零售物價。由於物價的起落，關係到一國經濟是否存在隱憂，因此，我們特別將物價數據，區分並換算成＜消費者物價指數CPI＞以及＜躉售物價指數WPI＞，其中：
(1)消費者物價指數CPI
又叫做＜生活成本指數＞，係以消費者日常中較具代表性的消費商品為估算對象，所求得之加權平均物價水準，藉此了解一般民生物價的波動狀況，包含日常生活中之食衣住行等各項支出，又以「居住類」佔CPI的比重最高，故CPI受居住類總支出的影響程度最高。
(2)躉售物價指數WPI
又叫做＜生產者物價指數＞，係以生產事業買賣的原物料價格為估算對象，所求得之加權平均物價水準，藉此了解本國生產事業總產出成本之增減狀況。
通貨膨脹是到目前為止，即使是自由經濟頗具歷史的歐美國家，也無法研發出特效藥!還有另一種也是目前所有的經濟體系，都不願患得的重病，就是＜失業率＞，其計算方式為：失業人數／總勞動力。要是把這兩個重病加起來，就是所謂的痛苦指數：
痛苦指數＝失業率＋通貨膨脹率
(十)產業分析的要點
投資股票，在分析哪一檔股票是否可以投資前，更應先評估這檔股票所處的產業，未來的前景為何，因為產業前景的好壞，關係到這個產業是否有投資的價值。每一種產業，都有它優勝劣敗的週期，透過下圖便可了解產業的生命週期：
1.週期各階段之意義：
(1)草創階段：
公司尚處於萌芽起步階段，因存有極大之發展空間，急需大量資金注入，投資該公司係「高風險伴隨高報酬」。
(2)成長階段：
已於市場上取得立足之地，產品已開始為市場所知，公司獲利能力出現明顯成長，此時投資該公司係「低風險伴隨高報酬」。
(3)成熟階段：
營收獲利規模趨於穩定，不再有太大之變動，投資該公司係「低風險伴隨低報酬」，且投資該公司股票之主要報酬為「現金股利」，非「資本利得」。
(4)衰退階段：
營收及利潤開始呈現衰退，此時該公司之股票，不適合繼續投資。
2.競爭因素分析：
目前評估產業競爭力時，最關鍵的評估要素，稱之為＜波特五力分析＞：
(1)新競爭者的威脅：
若是市場的進入門檻越低，則欲搶食該市場的新競爭者就越多，對整體產業發展及企業獲利而論，恐有負面影響。
(2)現存競爭者威脅：
目前的競爭者越多，越容易使市場陷入惡性競爭的局面，使得企業的獲利銳減，不利於產業發展。
(3)供應商議價能力：
若上游供應商之議價能力越強，則越不利於該產業未來成長。
(4)買方議價能力：
若產品買方之議價能力越強，則越不利於該產業未來成長。
(5)替代品的威脅：
若其他替代產品的種類樣式越多，則產品本身的被取代性就越大，不利於該產業。